公司的业绩拐点大概率在四季度出现。首先，去年四季度单季是全年业绩的低点，净利润仅1600 万，其次，公司今年二三季度毛利率大幅下降，主要由于先前加盟转直营的库存需要及时清理，公司终端促销力度加大，而进入四季度我们预计公司库存已趋于正常，继续大幅促销的概率不大，第三，公司主品牌今年三季度已经有好几个区域同店增长出现好转，第四，随着业绩的逐步复苏，我们预计公司第四季度进一步大幅计提应收账款减值准备的可能性不大，而去年同期公司计提超过4500 万的减值准备。
    员工持股计划提供较强安全边际。12 月12 日公司员工持股计划全部完成，累计购买1662.5 万股，累计购买金额25329.85 万元，平均持股成本15.24元，参与计划的49 人以公司管理层和核心员工为主，人均出资额516 万(含一倍杠杆)，作为公司内部人员在这个价位介入既彰显了其对公司未来的信心，又有利于充分调动其未来的工作积极性，保障公司未来业绩增长。
    15 年预计公司业绩有望出现较快增长。首先，13 年试行的国际馆新模式推广效果理想，在目前市场环境下依然取得不错的同店增长，15 年预计国际馆净开店至少200 家以上，每家店相当于5-7 家普通店，有望带动公司整体收入增长。其次，公司应收账款的绝对金额和期限结构预计有望大幅改善，部分减值有望冲回。第三，公司作为国内男鞋龙头与第一家男鞋上市公司，未来有望发挥龙头优势推进行业整合。
    财务预测与投资建议
    我们维持公司14-16 年每股收益0.73、0.87、1.05 元的预测，参考可比公司估值水平，维持公司15 年26 倍PE，目标价22.62 元，维持公司买入评级。
    风险提示
    行业复苏的时间点和国际馆的推进速度低于预期的风险。