15Q1 单季实现收入9.8 亿元，同比+23%；净利润0.5亿元，同比+36%。经销商不压货+15 年春节推后，15Q1 收入快速增长；同时，财务费用率下降约2pct+糖业亏损减少，促使净利润同比大幅提升。
    投资要点。1、酵母和YE 稳定快速增长，其他业务逐步好转：1）重回酵母主业，重拾丢失的市场份额，酵母行业自然增长，估计在10%以内。2）调味品行业需求旺盛，YE 作为具有食品属性的高端调味品，在消费升级和结构调整下，具有巨大的需求；单个YE 下游客户使用量大于原有酵母客户酵母使用量，未来YE 终端销量可能大于酵母；出口市场空间巨大。3）动物营养行业前景看好；保健品经营策略调整，逐步好转；环保肥料供不应求；糖类业务止跌回升，增加业绩弹性。2、人员数量得到有效控制，同时考核侧重于利润，降低费用积极性较大。3、新增固定资产减少，折旧费用增速降低，主业毛利率提升。
    目前公司的固定资产增速变缓，在建工程项目较少，2014 年末在建工程仅为0.67 亿元，占固定资产比重为2%，未来即使增加产能也会逐步建设（目前公司产能趋紧，预计未来2 年内将新增酵母产能2 万吨，YE1.5-2.0 万吨）在建工程及固定资产不会大幅波动。随着收入的逐步增加及产能利用率的提升，折旧对于公司毛利率的影响逐步减弱，主业毛利率提升。4、糖蜜价格上涨不影响复苏进程。糖蜜下游60%用于酒精，20%用于酵母，其他占比20%，而酒精中70%用于白酒，2015 年白酒行业长期拐点来临，但产量不会出现大幅增长，同时考虑到环保对酒精行业的影响，预计白酒行业不会对糖蜜需求产生较大影响。15 年糖蜜价格上涨15%左右，短期内对公司毛利率会有所影响，但并不影响公司酵母主业的复苏和YE 市场的快速增长。
    盈利预测与投资建议。预计公司2015～2017 年EPS 分别为0.67 元、0.93 元、1.12 元，对应PE 分别为39 倍、28 倍、21 倍，维持“买入”评级。
    风险提示：三费控制或不达预期；糖蜜价格大幅波动