旺季延后+糖蜜价格上涨+糖业亏损致业绩低于我们预期。2014 年收入36.54 亿（+17.1%），归母净利1.47 亿（+0.5%），EPS0.45 元；2014Q4收入9.94 亿（+1.8%），归母净利2370 万（+73.8%）。1）2015 年春节较晚，旺季延后使2014Q4 收入仅有小幅增长，宜昌市国资委官网报道安琪集团2015 年1 月收入同比增96.4% ， 如果考虑2014Q4+2015Q1，预计收入同比增速在10%左右。2）糖蜜价格上涨使酵母业务毛利率下降0.7pct 至30.8%。3）制糖业务共减少公司利润6329 万，拖累了公司业绩，如仅考虑酵母业务，净利润增34.2%。
    预计糖蜜价格有下跌空间，白糖价格开始反弹。1）目前糖蜜价格在910 元/吨左右的高位，糖蜜主要用途是制作工业酒精，2015 年以来玉米及木薯酒精价格持续下跌，预计糖蜜价格会下跌。2）2014 年12月开始，白糖价格开始反弹，预计公司制糖业务2015 年亏损减少。
    净利率处于低点，未来几年业绩改善弹性大。公司业务重回B2B 主业后，酵母业务收入已恢复较快增长，出口业务、YE 等成为推动公司收入增长的新动力；2014 年酵母业务净利率上升0.7pct 至4.9%，预计随着收入恢复、费用率下降，公司酵母业务净利率会进一步提高。
    风险提示：糖蜜价格大幅上涨，白糖价格大幅下跌，食品安全问题