2014年酵母及深加工产品销量显著回升，同比增长20.8%，而随着产品组合的变化，酵母及深加工产品毛利率同比下滑0.7个百分点。2014年财务费用同比上升44%，其中1）利息费用同比上升28%；2）汇损达人民币500万元（2013年录得汇兑收益人民币400万元）。
2015年前景向好：管理层预计2015年营收为人民币43亿元，我们认为这可以实现。我们预计公司的酵母业务将持续复苏，因此将2015年酵母及深加工产品销量假设上调8%/18%，隐含销量同比增长30 %/25%。由于减产，我们认为2015年上半年糖价可能小幅反弹，预计酵母及深加工产品业务毛利率将同比下降0.2个百分点。我们预计2015年公司制糖业务净亏损将收窄。预计公司2015年净利率将有所提升，系受益于财务费用同比增速下滑和有效税率降低。
重申买入评级；上调目标价至人民币29元：我们将2015年营收预估上调6%，但是维持2015年盈利预估不变，因为我们下调了盈利能力假设。我们将2016年营收/盈利预估分别上调14%/10%。我们将2015年预期市盈率倍数由30倍上调至36倍，系因1）调味料板块市盈率均值已升至36倍；2）我们预计2015/16年安琪酵母盈利增速应高达55%/34%。我们相应得出新目标价为人民币29元。