1 季报业绩略好于我们的预期。
    平安观点：
    1Q15 营收同比增23%，继续保持快速增长的态势，预计2015 年可顺利实现收入43 亿、增长18%的目标。估计1Q15 传统酵母和YE 均实现较快增长，其中YE 受益于调味品行业旺盛的产品升级需求，估计增速可超平均水平。估计1Q15 制糖业务也是收入增量的来源之一，1Q14 制糖业务收入仅为0.14 亿，基数较低，估计1Q15 有较大幅度的增长。
    1Q15 净利同比增36%，财务费用率下降是净利增速高于营收的主要原因。
    （1）1Q15 毛利率同比下降1.7pct，降幅超出我们的预期，可能原因有：低毛利率的制糖业收入占比上升；由于季度结算不均衡的原因，出口业务收入占比提升；糖蜜成本同比上升。考虑到折旧占比有望下降和制糖业务毛利率回升，可抵消糖蜜价格上涨的影响，我们判断2Q15-4Q15 总体毛利率同比有望回升。（2）销售费用率同比降0.5pct，管理费率同比增0.2pct，考虑到15-16 年销售和管理人员数量不会出现明显增加，同时经过1Q14销售和管理人员大幅提薪之后，预计15-16 年人员工资同比不会出现明显增加，我们判断15-16 年销售和管理费用率有望持续下行；（3）财务费用率同比降2.2pct，一方面14 年固定资产投资大幅减少，导致1Q15 借款觃模减少，另一方面汇兑收益增加。结合固定资产投资情况判断，预计15年-16 年财务费用有望持续下降。
    安琪酵母正处于周期向上的拐点期，当前销售总体保持了较好的态势，15年-16 年折旧占比、期间费用率、所得税率均有望明显下降，业绩向上的弹性很高。我们维持原有净利预测，预计2015-2016 年营收增长18%、14%，净利增长72%、50%，EPS 为0.77、1.15 元。综合考虑收入和主要盈利能力指标的变化情况，同时未来公司释放业绩意愿有增强的可能性，15-16 年有望持续超市场预期，维持“强烈推荐”的投资评级。
    风险提示：糖蜜成本上涨幅度超预期。