投资要点：
    维持“增持” 评级。维持 2015-16年盈利预测为 0.65、0.83元，看好公司迎来净利率拐点，上调目标价至33.2 元，对应2016 年40 倍PE。
    2015Q1 收入略超我们预期，净利率有所改善。2015Q1 收入、归母净利润分别为9.8 亿（+23.0%）、4918 万（+35.8%），毛利率、净利率分别为30.2%、6.0%，同比分别提升-1.7、0.7pct。毛利率下降主要由于糖蜜价格上涨，净利率提升主要由于制糖业务亏损减少以及销售费用率、财务费用率下降（同比分别下降0.5、2.2pct），公司管理费用率仍然较高，同比微升0.2pct 至7.4%。
    预计2015 年糖蜜价格再大幅上涨的可能性不大，毛利率可以长期维持在30%以上。目前国内糖蜜价格在1000 元/吨左右，处于近两年高点，进口糖蜜到岸价也约为1000 元/吨，如果国内糖蜜价格再上涨，可以通过进口来降低成本，长期看糖蜜价格对公司毛利率影响有限。
    收入快速增长证明公司良好的发展趋势，预计未来几年净利率可提升至10%。净利率率低主要由于费用率高以及糖业亏损，预计2015年开始改善。1）公司近几年增加了较多研发和销售人员，公司短期计划不再增加人力，预计随着收入规模扩大，费用率会逐步下降。2）2014 年12 月，白糖价格开始反弹，从2014 年最低的4700 元/吨涨到了目前约5500 元/吨，此外，公司2015 年计划生产小包装糖以提高盈利能力，我们预计2015 年公司制糖业务亏损可降至5000 万以下。
    风险提示：糖蜜价格大幅上涨、糖价大幅下跌、食品安全问题