年报分析：
    景区业务继续高速健康增长。乌镇景区全年共实现营业收入9.67 亿元，同比增长25.72%，实现净利润3.11 亿元，同比增长9.9%；全年累计接待游客692.6 万人次，同比增长21.69%；其中东栅景区接待游客365.7 万人次，同比增长17.22%，西栅景区接待游客326.9万人次，同比增长27.12%。古北水镇全年迎来客流近100 万，实现营收1.97 亿元，净利润1.16 亿元，扣除对古北房地产公司投资收益后古北水镇公司亏损4055 万元。首届世界互联网大会和第二届乌镇戏剧节的成功举办，乌镇的品牌知名度和市场影响力空前提升。
    会展业务发力，体育产业引导公司价值重估。报告期内，会展公司实现会展业务收入20.69 亿元，同比增长16%，会展公司实现净利润5407 万元，同比增长11.61%。2014 年博览会产业、体育产业等新兴市场战略布局初建成效。11 月会展公司圆满完成首届世界互联网大会活动创意、活动管理、会务保障等整包支持服务，展示了卓越的服务整合能力。另外，公司对联合体育公司的定位重新调整为致力于为政府、企业、大型赛事组委会等机构客户提供体育赛事服务，并顺利承接了2014 奥迪quattro 杯高尔夫世界总决赛接待项目和2014年沸雪北京世界单板滑雪赛接待服务项目。
    O2O 发展战略持续推进，公司整体经营情况良好。遨游网自2010年成立以来保持快速增长。现有供应商中中青旅占70%左右，预计2015 年供应商有望增加到100-200 家，中青旅本身的占比下降到50%。目前遨游网客单价在14000 元左右，人均消费在6000-7000 元/人。其中出境游占营业收入的 70%。报告期内，遨游网完成平台化一期建设，为更多品类上线和供应商管理搭建了基础技术平台，上线了机票、签证、门票、邮轮、定制、高端等新运营品类，同时运营遍及全国 29 个出发地、全球目的地的产品网络，外部优质供应商纷纷入驻。遨游网不仅成为中青旅常态化的核心销售渠道之一，更成为服务全网的高品质在线旅游平台。
    盈利预测及投资评级。我们维持对公司未来的盈利预测，预计 2014、2015年标的每股收益为0.65元和0.79元，对应目前股价动态市盈率为41.8倍和 34.3 倍，给予投资评级为“增持”。
    投资风险：旅游行业系统性风险，O2O 战略推进低于预期等风险。