结论与建议：
    经营情况：业绩：公司2014 年实现营业收入106.7 亿元，YoY 增长13.86%，净利润3.64 亿元，YoY 增长48.85%。扣除本期合并乌镇15%少数股东权益和乌镇补贴收入减少，以及古北水镇房地产开发有限公司投资收益等影响后，主业利润增长33%。4Q 公司实现营收32.66 亿元，YoY 增长14.29%，净利润0.63 亿元，YoY 下降40%，主业可比利润基本持平上年。
    经营分析：公司毛利率小幅提高了0.15 个百分点至19.95%。营收增长摊薄了当期费用，使得期间费用率下降了0.88 个百分点至13.29%，因此利润出现大幅度增长。
    景区业务：乌镇：全年接待游客692.6 万人，YOY 增长21.69%。其中东栅接待游客365.7 万人，YOY 增长17.22%；西栅接待游客326.9 万人，增长27.12%。景区实现营收9.67 亿元，YOY 增长了25.72%；净利润3.11亿元，YOY 增长9.9%，扣除去年同期接受较多政府补贴影响，利润增速约为40%。古北水镇：全年接待游客97.6 万人次，略低于我们预测的110-120 万人次的水准，但全年营收1.97 亿元达到了我们的预期。由于淡季未进行促销，4Q 单季接待游客20 万人次，平均每周接待游客1.56万人次，当季营业收入5100 万元，人均消费255 元，相比3Q 的200 元的水准继续提高。古北水镇全年景区净利润 1.16 亿元，扣除古北房地产公司投资收益后，主业亏损4055 万元，当期结算费用较多所致，预计2015 年将实现盈利。
    其他业务：旅行社业务：全年营收45.39 亿元，YOY 增长7.15%，会展业务营收20.69 亿元，YOY 增长16%；IT 服务业务：全年营收24.02 亿元，YOY 增长20.55%。酒店业务：山水酒店营收3.57 亿元，YOY 增长9.33%。
    房地产业务：持续尾盘销售工作，全年结算收入1.98 亿元。
    盈利预测：公司将景区和会展业务相结合，乌镇景区承办了世界互联网大会等大型会展项目。同时公司会展业务在体育产业战略布局，为政府、企业、大型赛事组委会等提供体育赛事咨询、运营管理及接待服务。并积极发展和遨游网线上管道，实现平台化和移动化。预计2014 和2015年公司净利润为4.51 亿元和5.95 亿元，YoY 增长23.9%和32%。目前股价对应PE 为41.7 和31.6 倍，鉴于公司经营符合未来产业发展潮流，长期发展路径清晰，维持买入的投资建议。