2014 年利润分配预案为按照最新股本7.2384 亿股，每10 股派发现金红利1 元(含税)。
    经营分析
    旅游服务业务逐步转型升级，遨游网推动线上线下深度融合：受整体行业环境竞争加剧及入境市场持续低迷的影响，旅游服务业务增长一般，实现收入45.4 亿元(+7.15%)。对此，公司希望能够在未来三到五年内利用遨游网平台促进公司整个主营业务全面实现O2O 的规模化，完成线上线下资源的深度融合。目前遨游网已经完成平台化一期建设，运营遍及全国29 个出发地，并积极引入外部优质供应商，正逐步从中青旅销售渠道迈向在线旅游平台运营商。此外，公司以事业部设立子公司，独立运营耀悦品牌，并在子公司层面进行相应的管理层股权激励。我们认为，这种创新激励方式改善了经营机制，如此法能够在公司更多的业务层面推进，将有效激发各业务部门的发展活力，更好的保障旅游服务业务的转型升级。
    会展业务具品牌及资源优势，整合营销服务产业链发展机会突出：2014 年会展业务实现收入20.69 亿元，增长16%，净利润5407 万元，增长11.61%，作为国内领先的会展品牌，中青旅国际会议展览公司在整合营销服务产业链的布局发展已较成熟，旗下已包含会展运营公司、联合体育公司、联科公关公司等。
    除传统业务外，公司还在博览会产业、体育产业实现了战略布局。区域布局方面，已实现立足北京、覆盖环渤海、长三角、珠三角和中西部、辐射全国的发展战略。考虑到公司会展业务在行业中的龙头地位及品牌、资源优势，我们认为该业务板块在整合营销服务产业链中的成长空间仍值得期待。
    乌镇及古北景区保持较快发展，商务会议市场成长迅速：乌镇景区全年接待游客692.6 万人次(+21.69%)，其中东栅累计接待游客365.7 万人次(+17.22%)，西栅累计接待游客326.9 万人次(+27.12%)。景区实现收入9.67 亿元(+25.72%)，实现净利润3.11 亿元(+9.9%)。毛利率由2013 年的84.17%下降至2014 年的81.65%。另外，政府补助同比减少也是利润同比增速略低的主要原因之一。截止报告期末，乌镇客房总量达到1642 间，丰富的客房类型保证景区可接待各种客源。同时，景区也在强化自身商务会议接待竞争优势，打造优秀的大型会议目的地市场品牌。报告期内顺利举办的第二届乌镇戏剧节以及首届世界互联网大会进一步提升了乌镇景区的市场知名度和品牌形象。而正在建设的濮院及桐乡旅游广场项目，将促进乌镇区域整体旅游市场的提升和成熟。我们预计，在此市场环境中，乌镇景区仍将保持较快的发展。
    古北水镇景区年内共接待游客 97.6 万人次。全年景区实现收入1.97 亿元，整体人均消费为201.8 元。景区实现净利润1.16 亿元，但其中包含古北房地产公司投资收益，扣除该项后，古北公司共亏损4055 万元。
    去年四季度以来，景区餐饮、商铺、停车场等配套设施持续完善(预计目前客房数量约800 间，餐位逾1000个)，并陆续推出温泉、冰雪等项目，单四季度景区接待游客约20 万人次，淡季表现较好。2014 年古北水镇景区接待200 余个商务会议，京津冀区域庞大的会议市场将为古北水镇成长提供良好环境。
    酒店板块重新梳理品牌或加快成长，其他业务维持此前发展态势：截止2014 年底，山水时尚酒店共有分店47 家，实现收入3.58 亿元(+16.6%)。山水酒店重新梳理品牌体系，设立山水时尚、山水设计、山水S、山水联盟等系列子品牌，以切入不同的细分市场，预计酒店板块后续的扩张发展速度有望提升。创格科技营业收入同比增长23.95%；风采科技公司收入及净利润均有所下滑；地产项目报告期内结算收入1.98 亿元；中青旅大厦出租盈利能力保持稳定增长。
    盈利调整及投资建议
    根据年报数据，我们调整对公司未来三年的盈利预测，预计 2015-2017 年公司完全摊薄的每股收益分别为0.621 元、0.820 元和0.995 元。其中，景区及会展业务为公司短期盈利增长的主要动力来源。目前股价相对应2015 年PE 为44.6 倍，高于历史平均估值水平，但考虑到公司旅行社业务正通过整合线上线下资源推进转型升级，我们给予公司一定估值溢价，仍维持对公司“买入”的投资评级，未来6-12 个月目标价为33.15 元-34.55 元，对应市值空间为240 亿元-250 亿元。
    风险提示
    古北水镇项目增长可能低于预期、O2O 模式的发展速度可能低于预期、自然灾害等不可抗力可能对旅游行业运行造成重创。