随着首届世界互联网大会和第二届乌镇戏剧节的成功举办，乌镇影响力进一步提升；2014 年接待游客693 万人次，增长21.7%；营业收入9.67 亿元，增长25.7%，实现净利润3.11 亿元，增长9.9%。此外，第二个“类乌镇”项目濮院的前期工作正在积极推进。我们认为，濮院毗邻乌镇，是明清时期江南“五大名镇”之一，该景区定位 “历史文化和时尚购物” 融为一体的时尚度假旅游目的地，与乌镇景区形成优势互补，有利于维持游客人次的较快增长。
    古北项目投资收益超预期，2015 年景区游客有望翻番。2014 年元旦古北水镇景区开始运营，在未做大规模推广的前提下首年接待游客97.6 万人次，人均消费超过200 元。报告期内，古北水镇公司实现营业收入1.97 亿元，净利润1.16 亿元，投资收益超预期，扣除对古北房地产公司投资收益后亏损4055万元。我们认为，在餐饮、商铺、温泉、冰雪项目等配套更加完善的情况下，2015 年景区接待人次有望翻番，人均消费或将进一步提升。
    传统旅游业务看点在遨游网+战略和会展公司业务创新。公司旅游主业积极拥抱互联网，遨游网定位打造在线旅游从O2O 平台到“遨游网+”的旅游新生态，在互联网旅游从价格战逐步迈向服务战的过程中，有望凭借自身的品牌和品质优势做大做强。此外，中青旅会展公司作为行业第一，2014 年实现营业收入20.69 亿元，同比增长16%；据新华网消息，国务院日前印发《关于进一步促进展览业改革发展的若干意见》，这是国务院首次全面系统地提出展览业发展的战略目标和主要任务，中青旅会展公司迎来发展机遇，收入增速有望进一步提升。同时，会展公司还根据行业需求变化，积极发力体育旅游市场，调整对联合体育公司的定位，致力于为政府、企业、大型赛事组委会等机构客户提供体育赛事咨询、运营管理及接待服务、体育营销、观赛旅游等一站式的专业体育赛事服务；我们看好公司专业能力及后续动作。
    财务预测与投资建议
    我们预计公司2015-2017 年每股收益分别为0.66、0.81 和1.00 元，参考目前行业整体2015 年42 倍的估值水平，给予公司2015 年47.5 倍PE（13%溢价），对应目标价31.35 元，维持公司“买入”评级。
    风险提示：线上投入加大或影响短期业绩，古北项目进展低于预期等。