我们认为公司一季度业绩下滑主要是受2014 年高基数和地产结算延迟等原因影响，二季度业绩有望大幅改善。维持2015-2017 年EPS1.0/1.24/1.43 元，给予 2015PE35X，维持目标价 35 元及“增持”评级。
    2015 年一季度业绩略低预期，承租权费下降和地产结算延迟是主因。
    公司2015 年Q1 营业收入收入4.49 亿元，同比下降21.27%，归母净利润1.67 亿元，同比下降38.74%，EPS：0.15 元，业绩略低于预期。
    公司本部B 座皮装鞋业广场155 间商铺招租获得4 亿承租权费，分别在2013 年Q4 和2014 年Q1、Q2 确认1.6 亿、1.2 亿和1.2 亿元，高基数导致2015 年Q1 租金收入和净利润均出现下降。同时，公司2015 年一季度没有地产项目结算，预计二季度哈尔滨商铺销售可以结算，二季度业绩有望出现大幅改善。
    对外创新轻资产扩张，对内转型供应链金融，拓开发展新空间。公司通过与深圳君豪合作五家渠项目，正式开启以品牌输出为主的轻资产扩张模式，有利于快速覆盖全国市场，提升盈利能力。同时，公司借助自身商户资源等优势，上线皮城金融P2P 平台，大力发展供应链金融，进一步服务商户融资需求，提升皮革供应链整体效率，为公司发展带来全新的盈利模式和广阔的发展空间。
    风险提示：经济持续低迷；P2P 平台贷款风险；外延扩张招商风险。