公司14 年毛利率下滑2.5PCT 至69.1%，期间费用率提升2.9PCT 至8.7%，由于下半年哈尔滨及佟二堡三期开业，宣传投入加大导致销售费用率提升2.3PCT。公司14年净利率提升3.6 PCT 至39.5%，主要系营业税金及附加费用同比大幅减少。
    外延扩张稳步推进，未来2~3 年业绩确定性高
    受经济增速下滑及反腐冲击影响，公司存量市场增长趋缓，待景气复苏后仍有较大提升空间，而外延扩张将成为未来主要看点。预计未来2~3 年每年新开2~3个市场（15 年乌鲁木齐、济南，16 年天津、郑州等），并且扩张步伐更趋稳健，采取轻资产与重资产相结合，保证风险控制及现金流稳定。基于项目持续推进带来的业绩支撑，我们看好公司未来重新步入较快增长通道。
    布局创新业务模式，战略转型有望加速落地
    公司在大力推进战略转型，韩国时尚中心与P2P 业务将成为未来推进重点，通过品牌、商户及客群等核心优势资源变现，可挖掘的商业价值空间巨大。目前，公司P2P 平台“皮城金融”已正式上线运营，通过专注于皮革城等专业市场，与主业协同效应显著。另外，公司践行服务线下实体的理念，已全面启动皮革城O2O 战略，目前已有711 家O2O 微商店上线，互联网转型迈出坚实一步。
    风险提示
    皮革城景气度持续下滑；外延扩张进度放缓；P2P 业务推广不及预期。
    业绩确定性高，估值具备提升潜力
    公司定位皮革制品全产业链整合者，凭借异地复制扩张模式，市场份额有望持续提升。我们预计公司15~17 年EPS 1.02/1.22/1.38 元，对应15 年PE 22.5X。
    考虑到公司有望重新步入较快增长轨道，未来2~3 年业绩确定性高，同时业务模式创新与战略转型有望加速落地，估值具备提升潜力，给予买入评级。