平安观点：
    切中痛点，预计15 年完成觃模20 亿元：海皮市场年交易额超过200 亿元，由于皮革行业2-3 季度为原料采购与租金趸交集中带来短期资金需求提升，商户综合融资成本达到年化14%，主要通过银行（7%）、担保公司（10%）与民间信贷（15%以上）完成。P2P 产品针对线下商户融资觃模小、期限短、放款快的特点，缓解资金流动性紧张，融资成本13%左右。P2P 平台获取2-4个点的利差，担保公司获得2 个点，投资者获取7-9 个点。我们保守预计15年实现交易觃模20 亿元，3 年后将实现100 亿元。
    掌握线下交易，风险定价与控制能力突出：公司凭借多年管理、运营专业市场的数据积累，根据商户经营期限、经营流水、资产、租金缴纳情况，综合评价信用状况，核准融资成本与额度。同时在资产端的风控也有明显的优势，公司掌握商户前期预缴租金（一次性缴全年租金）、联营收款（部分商品）、商铺租赁权（价值500 万）、质量保证金（50-100 万）、货品实物（例如拍卖凭证）等，我们认为依托线下能有效控制融资风险，弥补传统P2P 平台的劣势。
    皮城金融立足海宁，管理输出式扩张：10 天试运营期间，注册用户数达到8000 人，融资觃模突破2000 万元。我们估计银行渠道给海宁皮革业务授信额度为160 亿元，居民存款超过500 亿元，资金端供给充足。投资人与皮城客户定位趋同，通过线下低成本营销便可以迅速扩大市场。我们预计未来P2P 业务将依赖专业市场向全国扩张，采取合作入股、管理输出方式，迅速复制。
    预计14-16 年EPS=0.81/0.98/1.12 元，上调评级由“推荐”至“强烈推荐”。我们看好公司P2P 业务的成长空间，未来向其他专业市场复制扩张后空间更大，现价对应15 年20.8 倍的估值幵没有反映其贡献，上调评级由“推荐”至“强烈推荐”。
    风险提示：租金下降；皮革销量下滑；环保政策约束。