投资要点：
    投资建议：公司积极探索模式转型及新业务拓展，创新轻资产扩张模式，开辟加盟、租金分层等外延拓展新路径。同时，围绕原有主业进行P2P 平台、跨境电商、韩国时尚馆建设，拓展盈利新亮点。经过2013-2014 年调整，我们判断商铺经营情况 2015 年开始企稳，业绩将企稳回升， 维持2015-2017 年EPS 1.0/1.24/1.43 元， 给予 2015PE35X，维持目标价 35 元及“增持”评级。
    租金收入平稳增长，商铺结算延迟至收入及盈利下滑。公司2014 年实现收入24.3 亿元，同比下降17%，归母净利润9.36 亿元，下降9.88%，EPS：0.84 元，业绩符合市场预期。2014 年商铺仅确认时尚产业园及皮城一期部分商铺，佟二堡三期创业园、五期商务楼、哈尔滨等延迟确认，导致收入明显下滑。展望2015 年我们认为，随着上述商铺结算以及济南、新疆等项目开业收入和盈利有望触底回升。
    新模式+新业务扩展，发展进入新阶段。在商业物业上升周期，公司采取重资产扩张模式，分享商铺价格上涨红利。2012 年底开始，公司探索加盟、租金分层等品牌输出新模式，有利于快速进行全国扩张及提升盈利。同时，公司围绕原有主业，借助自身商户资源等优势，大力发展P2P，积极拓展跨境电商、韩国时尚馆等新业务，进一步挖掘商户及消费者价值，拓宽盈利渠道，公司发展有望步入新阶段。
    风险提示：经济持续低迷；P2P 平台贷款风险；外延扩展招商风险。