■商铺及配套物业销售下降致营收下滑。公司14 年实现营收24.4 亿，同比下降17.1%，主因商铺及配套物业销售下滑导致，14 年仅出售本部时尚产业园及成都市场部分商铺，实现销售收入2.2 亿，同比下降68.8%。
    ■毛利率69.1%，期间费用率8.7%。毛利率下降，主要由商铺及配套物业销售毛利率下降所致（14 年毛利率47.1%，13 年为79.7%）。期间费用率8.7%，同比增加2.8 个百分点。
    ■项目有序落地，力拓中韩跨境电商。第一、项目有序落地，试水轻资产扩张。乌鲁木齐项目采取轻资产扩张模式，开辟了轻重结合外拓连锁新路径，截止14 年底，公司已开业+在建市场总建面达400 万平；第二、牵手理智约，搭建跨境电商平台。政府出台政策扶持跨境电商大背景下，公司与韩国理智约株式会社搭建韩国商品跨境电商平台，凭借丰富跨地域市场资源，搭建商品体验馆，实现向跨境电商平台引流，跨境电商平台成熟后线上交易额长期增长可期。
    ■依托平台商户资源，上线皮革金融，进军P2P 业务。皮革城商户具有统一收银、物流、仓储，并预收租金、经营保证金等，依托商户生产、销售、仓储和物流大数据，跟踪资产、经营、信用状况，形成有效资金闭环，充分利用专业市场管理经验挖掘商户资金需求市场，皮城金融上线一周完成放贷3500 万，15 年放贷目标20 亿，预计17 年放贷规模达100 亿
    ■金融业务增厚业绩，维持增持-A。我们预计公司15-17 年EPS 为0.94元、1.07 元、1.17 元，对应PE 为24 倍、21 倍、20 倍。
    ■风险提示：金融业务开展不达预期。