投资要点
    业绩符合预期：公司发布一季报，2015Q1 实现营业收入19.09 亿元，同比增长21.99%；归属于上市公司股东的净利润5.40 亿元，同比增长9.59%；EPS0.385 元；业绩符合预期。
    收入增长较好：公司一季报营业收入同比增长21.99%，一方面是由于去年基数较低，另一方面元旦春节品牌白酒季节性消费更明显，国窖1573 发货量大幅回升。公司从2014Q1 开始调整销售团队，首先对1573、窖龄酒和特曲系列执行控量，消化社会库存，稳定市场价格，随着价格体系的调整到位，终端消费者对于产品性价比逐步接受，预计公司销售收入逐步改善。公司14 年报表基本上体现了大部分的经营风险，15 年有望轻装上阵。
    期间费用上升：公司2015Q1 年销售毛利率57.32%，同比上升0.77 个百分点。2015Q1 期间费用率14.35%，同比上升3.69 个百分点，其中销售费用率10.18%，同比上升5.44 个百分点，主要是广告费用大幅增长导致销售费用同比增长116.39%。管理费用率4.94%，同比下降1.44 个百分点。
    动销改善明显：在市场大背景发生变化后，公司策略失误导致终端动销不畅，2014 年以消化库存为主，目前泸州老窖市场整体库存巳降至合理水平。从终端反馈看，春节期间销售态势确实不及洋河古井等，但库存也已基本消化，渠道利润空间也有改善，1573、特曲动销改善明显。
    公司高端酒2014 年是低点，预计2015 年将恢复性增长。
    关注15 年弹性：2015 年泸州老窖压力有所减少，相应的业弹性有望释放：（1）公司2014 年高端酒国窖1573 和中档酒特曲、窖龄基数都较低；（2）外部环境方面，茅台和五粮液积极控量保价，茅台和五粮液价格的稳定为其他一线白酒留出空间，也有助于老窖理顺价格体系；（3）销售公司在林峰总的带领下启动直营公司模式，从团队到经销商都给予激励，有望刺激动销。
    风险提示：宏观经济下行；行业竞争激烈。