维持15-17 年EPS1.26，1.48，1.75 元，目标价维持30 元，对应15 年23.8 倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。
    公司Q1 收入净利同比分别上升21.99%、9.59%，收入符合预期，净利略低预期。公司Q1 销售收入19.09 亿元，净利润5.40 亿元，同比分别增长21.99%、9.59%，每股收益0.385 元。收入符合预期，利润略低预期，主要是与前期媒体发布的1573 和系列产品增长的报道反差较大，也与我们草根调研不一致，这也反应公司仍存在一些问题，复苏一波三折。从终端反馈看，春节期间销售态势确实不及洋河古井等，但库存也已基本消化，渠道利润空间也有改善，1573、特曲动销改善明显。
    票据大增情理之中，现金大降可能别有隐情。Q1 应收票据为23.16 亿元，同环比大增9 亿，真实反映目前形势，不过全行业连茅台都在给经销商大幅提供票据融资，老窖目前议价能力降低，让经销商先卖货再回款已在情理之中。
    Q1 现金回款12.3 亿，同比大幅下降14 亿，一部分是因为经销商采用票据方式进货，可能还另有隐情。公司3 月份实施库存回购，但报表并未发现有任何异常大额的现金流出，我们判断操作上很可能是让经销商直接冲抵今年货款的形式。若此成立则公司今年实际发货与我们调研情况比较吻合，冲抵的额度加上现金回款及新增应收票据对应的额度总和确实较去年增长。因此我们认为也无需过度悲观，原先市场预期Q1 大增Q2 下降，现在看会平滑一些。
    消费税率及销售费率大幅提高影响净利率，不过Q2 起基数已充分降低。Q1较同期比产品价格已大幅下降但毛利率稳定在57.3%，显示产品结构已趋于回升 ，中高档出货量的比重应有提高。公司目前正调整渠道模式，逐步淡出柒泉模式，成立品牌专营公司，对部分市场进行直控终端，加上价格补贴，短期内使费用率升高。营业税金大幅增加，一方面使净利率回归29%，一方面也反映销量增长较多。14Q2 起净利率分别只有22.5%，25.2%，基数已够低，因此2 季度起净利率增速将明显超越收入增速。
    我们仍要大力呼吁尽快解决品牌开发泛滥的问题。我们之前报告里提出公司困境反转的三个条件，目前已被动解决前两大问题（冒进挺价战略、销售模式混乱），但品牌开发泛滥问题仍在继续。泛滥的开发品牌不仅严重影响消费者的辨识度，影响主干品牌成长，还将严重影响内部工作，目前困境下公司向外部招商已不易，导致每年的新品牌招商都只是抢夺老的开发品牌的经销商，竞争内耗过大，这是必须变革的问题！该问题表面是公司战略思路问题，根本上还是国有企业激励体制不足。我们更建议今年股东会后再次推动股权激励实施，让管理层和员工深度绑定到企业上来。
    维持“强烈推荐-A”投资评级和30 元目标价。我们预计公司仍能实现15-17 年EPS1.26，1.48，1.75 元的预测，公司财报见底复苏确定，虽有波折但方向不变，库存基本消化动销有所改善，加上华西证券业绩今年爆发及IPO 预期，股价应有支撑。唯我们提出的品牌收缩与聚焦中档大单品战略，公司尚未行动，如能有明确表示，股价还会有相当弹性。维持“强烈推荐-A”投资评级，如短期股价回调明显，建议积极关注绝对收益机会。风险提示：淡季需求不及预期。