第4 季度收入5.8 亿同比大幅下降74.52%，同时新增预收账款8.9 亿元，为2015 年增长预留空间。由于公司报告期存款丢失计提2 亿元坏账准备，致使EPS 减少0.14 元，扣除该事项影响后归母净利润下滑69.59%。由于调整期的镇痛，高档酒收入下滑69%，毛利率稳定；中档酒下滑82%，毛利率下滑7.5pcts。
    费用方面：销售费用率10.82%（+4.3pcts），管理费用率4.74%（+4.7pcts），均有大幅提升。业绩底部明显，叠加存款“黑天鹅事件”对业绩的一次性影响，基数低；2015 年产品销售、渠道体系、经营管理料将全面改善，深蹲起跳可期。预计2015 年第一季度收入增长约20%。
    产品结构探底，恢复升级可期。分产品来看，2014 年高档酒销售9.0 亿元，占比17.94%，同比下滑10pcts；中档酒占比11.70%（-20pcts）；低档酒占比70.35%（+30pcts），中高端产品下滑严重，低端酒占据绝对主导。具体来看，1573 挺价过头，造成较长时间销量损失、渠道断流、动销停滞。2014 年国窖1573 销售不足1000 吨，且由于各地柒泉公司政策不同，易窜货，导致销量稳健的西南区也受到冲击。2015 年一季度1573发货回款显著改善，价格回升，柒泉公司去库存快，渠道压力小，形成良性动销，看好高端酒恢复性增长。中档酒方面，2014 年窖龄酒和特曲大幅下滑，特曲老酒基本无量，精品特曲相对较好，老字号特曲全年不足2000 吨，特曲公司成立后有所改善，15 年特曲表现值得期待。低挡酒方面，博大公司利润率稳中有升。
    管理层换届在即，有望推进营销模式和企业管理升级换代。6 月董事会将进行换届选举，平稳过渡后料将全面推进营销模式改革。产品上，削减冗余产品，取消低效产品，坚持1573 品牌第一。渠道上，料将建立国窖1573品牌专营公司，探索众筹销售和直营销售等模式，降低对传统渠道的依赖程度，推进渠道托媒降低销售费用。有望梳理柒泉公司主导的庞杂的营销体系，加强公司主动权和掌控力。电子商务方面，料将全面推进和优化二维码产品，建立健全客户管理自动化系统，构建大数据；布局O2O，加速构建直营配送终端网络，逐步“去经销商化”；广宣上也将借重自媒体。
    风险因素。行业调整升级，导致行业竞争进一步加剧。
    盈利预测、估值及投资评级。公司2014 年基数低，产品结构已探底，看好中高端产品恢复性增长，加之Q1 动销好转，奠定良好开局，管理层换届后新变革可期。下调预测2015-2017 年EPS 分别为0.97/1.18/1.33 元（2014年EPS 为0.63 元，2017 年为新增预测，原2015-2016EPS 预测为1.21/1.41），结合公司持有12.99%华西证券股权（以3 倍PB 计市值约32亿元），上调目标价至28 元，现价23.5 元对应2015-2017 年PE 为24/20/18倍，维持“增持”评级。