大部分经营风险都已体现在14 年年报
    我们认为，公司14 年报表基本上体现了大部分的经营风险，15 年报表有望轻装上阵，其中，一方面已计提存款损失2 个亿，另一方面15 年一季度回收社会库存冲减14 年收入和净利润8.1 亿和4.5 亿。扣除这两部分的影响，公司14 年实际收入和净利润分别为61.6 亿和15.3 亿，分别同比下降40.9%和55.3%。
    一季度增速大幅回升并不代表全年经营没有压力
    我们认为，一季度收入增速有望恢复20%以上增长，其中1573 发货量的大幅回升一方面是由于去年基数较低，另一方面也是元旦春节品牌白酒季节性消费更明显所导致。但3 月份开始的淡季效应会比14 年更为明显，我们认为公司全年经营仍然存在一定的压力。
    估值：小幅上调目标价至24.8 元，下调评级至“中性”
    我们预计2015-17 年EPS 为1.22/1.38/1.55 元。由于我们小幅下调了capex假设，以及估值前推至15 年，基于瑞银VCAM 现金流贴现模型（WACC 为8.9%），得到新目标价24.8 元，对应15/16 年20/18 倍PE。我们认为目前股价已经反映一季度报表改善预期（年初至今股价涨幅23%，跑赢沪深300指数），15 年仍存在经营压力，将评级下调至“中性”。