※我们有别于市场的观点：
    1、公司14 年业绩尘埃落定，呈现绝对的底部：公司2014 年四季度实现营业收入5.80 亿元，同比大幅下降74.52%；归属母公司股东的净利润亏损3.67 亿元。由于14 年国窖仅发货800 吨左右，且受存款丢失影响（计提2 亿），公司去年四季度处于绝对的底部。其中高中低档酒收入都呈现不同程度下滑，分别同比下滑68.79%、81.77%、13.10%，毛利率分别下滑0.03pct、7.58pct、1.73pct，公司总体毛利率为44.64%，较上年下滑11.31pct。公司14 年销售费用为5.79 亿元，同比下降14.82%，15 年计划销售费用11.06，较14 年增长91.02%。14 年业绩下滑有一部分是因为公司实施回购业务，调减2014 年度业绩，减少收入8.06 亿，减少净利润4.5亿元。
    2、15 年确定性见底回升，看好公司业绩反转，大股东增持更增强市场信心：15 年公司规划销售收入为77.78 亿，同比增长45.3%，销售回升趋势明确，同时高端国窖1573 的增长，利润改善空间大，在经历去年业绩触底后，15 年轻装上阵：降价后的国窖1573 动销明显好转，算上12、13年的库存，预计14 年实际消化的国窖大幅超过发货量。据调研，国窖春节期间旺销，出现断货情况，预计国窖1573 一季度发货600 吨左右，销售超公司预期。目前基本库存出清，需求回暖，我们保守估计15 年国窖动销会在2000 吨以上。15 年公司报表确定性触底反弹，一季报的增长将奠定全年业绩回升格局。
    3、新任销售公司总经理大力改革，进行精细化控盘，对市场掌控高，在去库存、管控价格方面的调整已初见成效：相比于茅五和优质区域龙头来讲，老窖的调整晚了一年，14 年下半年公司管理层及时纠错，重新召回之前的销售人员，出台系列政策进行调整，包括对国窖1573 进行降价、暂停发货着力去库存、成立专营公司，对经销商结构进行重新整合等等。
    老窖是品牌和管理优秀的公司，虽晚了一年，但最终还是走向了正确的道路上，15 年公司市场向上趋势确定，随着基本面见底，估值率先展开修复。
    4、盈利预测及评级：我们预测公司2015-2017 年的EPS 分别为1.40 元、1.75 元、2.03 元，给予“强烈推荐”评级。
    5、风险提示：
    1）、1573 降价后动销不达预期
    2）、行业调整深入、消费低迷，市场竞争加剧