公司Q4 业绩大幅下降，其中存款事件和渠道回购等非经常性事件影响大，实际报表已基本见底。从预收和现金回款情况看，公司实际情况都好于报表，同时15Q1 公司国窖发货量达到去年全年水平，全年高弹性复苏可期。行业15 年进入高端白酒弱复苏，行业分化也将有利龙头。我们看好公司15 年的反转逻辑，并认为老窖或将受益于15 年报表复苏以及行业估值上升。根据年报业绩，我们小幅下调公司15-17 年EPS 为1.22/1.54/1.76 元，相应PE21/16/14。维持公司“增持”评级。
    风险提示：茅台继续放量降价风险、存款事件后续继续发酵风险、市场费用大幅上升风险