投资评级与估值：维持盈利预测与买入评级。预计2015-2017 年EPS 分别为1.26 元、1.56元与1.78 元，对应目前股价PE 为22 倍、18 倍与15 倍，维持买入评级。
    关键假设点：1573 与中档酒有明显增长，低档酒博大略增，费用率上升
    有别于大众的认识：1）收入端复苏趋势已现。一季度收入增长22%，基本符合我们预期，其中1573 较去年同期大幅增长，精品特曲与去年相比几近翻番，整个中档酒一季度发货量在4000 吨左右。但净利增速略低于我们此前预期，主要原因在于毛利率略低于预期。
    一季度毛利率为57.3%，与去年相比只上升0.76 个百分点。我们认为毛利率可能与一季度库存处理以及促销等活动有关，未来存在向上的可能。2）2015 年高弹性特征没有改变。
    重新审视推荐逻辑，我们认为公司业绩高弹性的特征没变，判断的依据如下：a）终端动销明显好转，经销商信心有所恢复的趋势没有改变，收入端改善势头已有体现；b）2014年一季度毛利率是全年高点，第二到第四季度单季毛利率分别为45.6%、52.2%、21.9%，因此即使全年维持在一季度的毛利率或者略低，我们认为全年实现17.5 亿净利问题不大；c）在我们的盈利预测中，我们已充分考虑销售费用上升的因素，主要考虑柒泉公司调整股份公司将加大营销费用的承担。3）外部、内部环境均有利于老窖复苏。外部环境上高端酒需求结构调整到位，茅五控量挺价，有利于老窖1573 的复苏。公司内部，林锋接手国窖1573 后，从价格、销售模式、销售队伍等方面进行全面调整。特别是销售模式上，国窖1573 效仿特曲成立1573 公司，新公司由国窖1573 大经销商出资成立，统筹全国市场，未来区域市场上可能通过直接设立、经销商入股、平台商等模式设立子公司进行管理。
    过去半年多的整改效果在一季度已开始体现。我们认为未来复苏的趋势将越发明显，仍旧看好泸州老窖。
    股价表现的催化剂：大股东增持、管理层换届、定期报告核心假设风险：茅五价格下跌、销售费用超预期