分别给予床垫业务40 倍市盈率、绿城传媒50 倍市盈率，合计对应市值85.05 亿元，目标价为27.00 元/股，首次给予买入评级。
    支撑评级的要点
    15 年费用率大概率下行，业绩反转可期。公司2014 年是投入大年，销售管理费用率高达27.39%，相比过去三年平均21.03%明显偏高，15 年公司计划将严行费用控制，我们认为公司股东、员工利益15 年达到最好的一致，对费用控制大有帮助，期间费用率下行是大概率事件，床垫业务利润率将大幅提升。
    布局文化产业，塑造品牌价值。公司拟以7.2 亿元收购绿城传媒，一方面进入了正处快速成长期的传媒行业，提升公司盈利能力，另一方面可通过绿城传媒影视作品的文化渗透，向观众传递“喜临门”品牌，是公司以文化促品牌，向“品牌领先”转型的重要战略布局。
    通过智能床垫切入健康产业，发展空间巨大。公司公告成立智能健康子公司，意味着在智能健康领域投资的正式开端。去年九月发布智能床垫产品，我们预计今年中期能够上市销售。智能床垫是向睡眠健康服务延伸的端口，公司全国性的渠道优势和品牌优势将助力智能床垫的推广，拥有足够的用户数后，未来想象空间巨大。
    品牌建设与渠道扩张巩固公司未来床垫龙头地位。2009 年我国床垫行业CR8 仅11%，估计至今未有明显提升，相较于美国2011 年CR5 为68%差距明显。随着供给端领先企业在全国进行产能和渠道布局，以及需求端的消费升级，我国床垫行业将呈集中趋势。随着公司向“品牌领先”转型，以及线下、线上、集团等渠道的多元化深耕，未来将巩固龙头企业地位，受益于行业集中。
    评级面临的主要风险
    房地产低迷导致床垫需求下滑，费用控制效果不佳。
    估值
    假设绿城传媒下半年并表，我们预计15-17 年每股收益分别为0.51、0.94、1.24 元。剔除传媒业务的影响，预计2015 年床垫业务实现净利润1.27 亿元，鉴于公司智能床垫的发展空间广阔，我们给予床垫业务一定溢价，给予40 倍市盈率，对应市值50.8 亿元。根据2015 年绿城传媒承诺利润6,850 万元，我们给予电视剧制作行业平均50 倍市盈率，对应市值34.25亿元。合计市值85.05 亿元，对应股价为27.00 元/股，首次给予买入评级。