虽然一季报业绩较2014 年下滑（-22%），但考虑到2014Q1 高基数（收入+37%/净利+25%），一季报业绩已如期由底部反弹，我们预计业绩增长将逐季提速。值得关注的是Q1 公司经营活动现金流量净额同比大幅增长179%，收入及盈利质量颇佳。
    品牌建设期，营销等费用压力较大。2014 年公司坚持加大品牌建设、加强营销力度，通过机场、央视广告投放，冠名演唱会，投资电影拍摄等营销手段提升品牌影响力，随之而来的是快速攀升的销售费用（+66%），其中销售渠道费用上升62%，广告宣传费更是大幅攀升119%。另一方面，2014 年公司加强事业部改革并加强职业经理人才引进（管理人员薪酬同比增长61%），致管理费用亦快速上涨（+36%）。2014 年公司决心加大费用投入，以全面推进品牌建设并优化内部管理。回顾美国丝涟、席梦思的品牌成长历程，以营销树品牌或为寝具行业发展及龙头成长的必经之路。
    今年费用问题料有效缓解，盈利能力有望持续回升。公司在去年已通过较大的费用开支为经营作出良好铺垫，且在费用计提处理上相对谨慎。我们判断公司今年轻装上阵费用问题可有效缓解。Q1 公司销售费用率为17.73%，较2014 年的18.28%低0.55pct，改善明显。我们判断后续费用管控情况将持续向好，盈利能力有望不断攀升，带来较大业绩弹性。
    发展智能健康领域，转型升级持续进行。公司拟以自有资金5000 万元投资设立全资子公司：喜临门（上海）智能健康有限公司，旨在把握与睡眠关联的大健康产业的投资机会，发展智能健康领域，拓宽盈利来源。我们判断新子公司将切实推进智能床垫产品项目，后续可能持续拓展产品线和服务线，成为智能家居和大健康产业的入口。此外，我们认为今年整体的模式转型升级看点颇多：收购绿城传媒以文化塑品牌，后续跨界收购有望持续推进；迪士尼等著名IP 授权的青少年儿童家居业务将以O2O 形式加速推广，上海迪士尼开园、公司产品巡展等有望形成事件型催化。
    风险因素：费用管控不力，内部整合不顺，新产品新项目推进不达预期等。
    盈利预测、估值及投资评级：公司在经历了品牌成长初期的阵痛后，今年减负有望看到业绩触底反弹、逐季提升，一季报得到初步印证。公司设立全资子公司布局智能（家居）健康领域，同时年内在布局文化产业、践行O2O 等方面将继续加码和落地，催化估值。下半年大股东解禁、明年初类股权激励解禁等带来强劲的市值动力。我们维持公司2015-17 年EPS预测为0.67/0.82/0.99 元，参考目前可比估值（品牌家居类30X+/影视传媒类40X+），给予公司2015 年整体35 倍PE，对应目标价23.40 元，维持“买入”评级。