全年收入增速（+26.29%）较前三季度（+31.82%）放缓的主要原因有二：一是受去年宏观经济持续低迷影响，酒店开店计划推迟，导致公司酒店家具事业部收入同比下滑8.68%，预计15 年公司酒店收入有望底部回升；二是营销费用持续承压，2014 年销售费用率达18.28%，同比提升4.3 个pct，至历史最高水平，营销投入远超市场预期。但我们认为，公司对央视、平面广告、门店翻修等的短期大量投入，是提升品牌形象的有效途径，有望为其长期发展打下坚实基础。四季度毛利率39.1%，同比下降2.1 个pct。
    2、线上线下齐发力，床垫主业增长强劲
    2014 年公司线下销售稳定、线上渠道放量、客户结构持续优化等因素，带动床垫业务收入增长32.42%，内销、外销收入增速均达20%以上。2014 年新开门店40 家，开店速度有所放缓，截至14 年底门店总数为937 家，门店改造步伐提速。
    在行业集中度低的背景下，我们认为公司通过营销组合拳下未来收入扩张增长依然可期；同时，公司前期宣布与和尔泰（002402）公司合作开发智能床垫，有望成为智能健康的卧室入口。
    3、品牌领先战略深化，开启“实业+文化”转型之路
    2014 年公司宣布与蝶彩资管战略合作整合相关产业并购机会，收购绿城传媒探索业务多元化，并进军智能家居领域，“实业+文化”的转型模式基本明晰。我们预计公司后续或将持续加大传媒类公司合作力度，打造全方位宣传的传播闭环，提高公司品牌价值，拓展文化产业资源，提升整体盈利水平。
    4、维持目标价27.2 元和“强烈推荐-A”评级
    我们看好公司未来持续增长潜力，下半年公司股价催化剂较多：大股东与核心管理层利益锁定，并购绿城传媒带来公司转型扩张预期，未来公司仍将围绕智能床垫和传媒影视业务来打造其转型业态。假定收购成功并表，预计公司2015～2017年EPS 为0.49，0.60 和0.77 元，维持目标价27.2 元和强烈推荐-A 评级。
    风险提示：行业竞争加剧，房地产销量不达预期，多品牌业务发展低于预期。