点评：业绩低于预期，转型阵痛期，核心竞争力依旧。虽然2014 年公司利润同比出现下滑，但是公司自有品牌床垫增速大幅上升，显示公司核心竞争力没有受损。利润增速同比下降主要原因是销售费用大幅上升。实际上公司从品质领先转向品牌领先进程中广告费用等营销费用大幅增长是不可逆转的趋势，根据国外床垫龙头丝涟的成长经验，一般来说收入增速增长滞后于广告费用投放。我们认为公司需要做好费用投放节奏把握，我们预计2015 年公司将在广告营销策略方面做出调整，整体营销费用预计将保持稳定。
    床垫收入增速大幅上升，OEM 和自有品牌双轮驱动。2014 年全年公司床垫业务收入为10.05 亿元，同比增长32.41%，收入增速同比大幅上升20pct。我们把核心业务床垫按照OEM 和自有品牌拆分，预计OEM 同比增长20-30%，自有品牌床垫收入增速在35%，预计同比增长20pct。
    收入增速来源主要源于量增，2014 年随着公司北方工厂以及四川基地逐渐投产，目前公司床垫合计产能预计在200 万张左右。我们预计2014 年全年OEM出货量量接近130 万，主要受益于公司事业部改革对于国际业务的激励以及OEM 客户结构逐渐多元化，其中预计。我们预计自有品牌床垫出货量在40万张，同比增长30%以上。长期来看公司自有品牌床垫占比将逐渐提升，主要原因是公司内销品牌渠道建设逐渐成熟。同时由于OEM 产品单价较低（预计在500 元左右），公司产能重心将逐渐偏向于内销渠道。
    利润增速同比下降主要原因是销售费用大幅上升。2014 年公司销售费用总额为1.16 亿元，销售费用占销售收入比重为18.28%，同比增长4.33pct。其中广告费用为7326 万元，广告费用占收入比重为5.68%，同比上升2.4pct。实际上公司从品质领先转向品牌领先进程中广告费用等营销费用大幅增长是不可逆转的趋势，根据国外床垫龙头丝涟的成长经验，一般来说收入增速增长滞后于广告费用投放。我们认为公司需要做好费用投放节奏把握，我们预计2015 年公司将在广告营销策略方面做出调整，整体营销费用预计将保持稳定。
    床垫业务无缝对接家居新渠道，未来行业格局清晰。床垫作为特殊的家居品类，我们长期看好床垫行业竞争格局的高度集中。包括喜临门在内的传统床垫龙头有望受益于床垫行业集中。在互联网对传统家居渠道进行革新背景下，我们看好床垫品类和互联网平台的无缝对接。喜临门2014 年开始和美乐乐合作，我们预计新渠道的逐步成熟放量将成为公司未来成长重要支撑。
    公司收购绿城传媒，开启多元化成长路径。公司2015 年收购杭州绿城传媒，进军电视剧行业，公司希望以文化促品牌，加快自有品牌床垫发展。不过公司进军影视传媒行业，公司股价波动性剧烈。按照2015 年绿城传媒承诺6850万元净利润，给予40 倍保守估值，绿城传媒二级市场市值为27.4 亿元。另外，假设本次收购资金全部采用负债融资，不摊薄股本，而原有床垫业务考虑到财务费用增加，预计2015 年归属净利润为1.6 亿元，给予30 倍估值，对应市值为48 亿元。保守估计喜临门合并绿城传媒后合计市值为75 亿元。
    维持“买入”评级。虽然2014 年公司利润同比出现下滑，但是公司自有品牌床垫增速大幅上升，显示公司核心竞争力没有受损。我们总体认为喜临门短期将借助于资本运作做大市值规模，公司传统核心业务依然是自有品牌床垫。
    我们依然看好公司在自有品牌床垫领域的成长性。收购绿城有望继续提升公司估值水平，目前收购没有最终落实，暂时不调整盈利预测，预计2015-2017年EPS 为0.37 元、0.47 元、0.64 元，对应当前PE 为48、38、28。
    风险提示：收购失败、承诺利润没有兑现、管理风险