14 年产量稳定，吨煤净利同比降16%
    公司14 年原煤产量3105 万吨，同比增长1%；销量5481 万吨，同比减少5%。14 年公司吨煤均价347 元，同比下降79 元或19%；吨煤平均成本295 元，同比下降65 元或18%；吨煤毛利92 元/吨，同比下降32 元或26%；吨煤净利25 元/吨，同比下降5 元或16%。
    现有资产：煤炭3000 万吨，短期增长来自整合煤矿
    公司核定产能3000 万吨。公司短期产量增长来自整合煤矿，公司拟受让天泰公司49%股权，增资后将控股煤炭产能780 万吨，可采储量合计2.94亿吨（权益产能和可采储量分别为479 万吨和1.76 亿吨）。目前多数矿井处于技改期，预计将于15-17 年陆续投产。
    集团资产：集团煤炭资产规模较大，煤层气资产拟率先注入阳煤集团旗下还包括其他煤炭资产以及化工、电解铝等业务。13 年集团和上市公司产量分别为7144 和3078 万吨，此外集团尚有在建矿及整合煤矿分别约1000 万吨和2800 万吨，资产注入预期强烈。15 年1 月，公司拟以国贸公司臵换集团煤层气和煤矿，其中贸易公司14 年前8 月亏损3500万元，而臵入的煤层气和煤矿资产净利润9350 万元。
    预计公司2015-17 年每股收益0.26 元、0.34 元和0.34 元公司15 年计划煤炭产量3,604 万吨，同比增长16%。12 月以来公司先后公告增资国阳天泰、收购集团煤层气（及煤矿）、部分管理层变更，表明公司及所属集团国企改革正在推进。并且公司估值低于行业平均水平，我们维持“买入”评级。
    风险提示：成本控制低于预期，国企改革进展缓慢。