为保证企业现金流，2014 年度公司拟不进行利润分配。
    2014 年销售均价同比下降近19%，末煤销售占比提升。2014 年公司原煤产/销量为3105/5481 万吨（同比+0.88%/-4.71%），其中块煤/喷吹煤/末煤销量分别为556/555/4174 万吨，占总销量比例分别为10.14%/10.13%/76.15%，占比同比分别变动0.06/-0.48/1.17pct；煤炭销售均价为346.81 元/吨（同比-18.56%），其中块煤/喷吹煤/末煤价格分别为654/551/288 元/吨（同比分别变动-20.09%/-18.53%/-17.63%）。
    吨煤成本同比下降21%，吨煤净利约为30 元。2014 年，公司吨煤综合成本约为295 元（同比-21%），其中块煤/喷吹煤/末煤成本分别为385/410/281元（同比-23.54%/-22.05%/-21.46%）。公司成本控制有效，二季度开始的安全费下调也使吨煤成本下降5 元。吨煤净利约为30.07 元（同比-29.58%）。
    三项费用率为10.79%（同比+2.29pct），其中管理/销售/财务费用占比分别为1.45%/8.34%/1%（同比+0.37/1.45/0.47pct）。受市场行情下降影响，公司现金流回收状况恶化，2014 年公司经营活动产生的现金流为12.1 亿元（同比大幅减少53%）。
    优化资产布局，未来煤炭主业将更清晰。公司去年底公告从集团置入煤层气相关资产及泊里煤业至上市公司，有助于培育未来的业绩增长点。同时，公司也在去年受让天泰公司49%的股权，自此天泰作为资源整合矿井的平台变为公司全资子公司。天泰控股了4 座整合矿（兴裕、泰昌、裕泰以及榆树坡），参股8 座矿井，合计规划产能约为1020 万吨。由于榆树坡矿产能在500 万吨左右，且可产1/3 焦煤，属优质煤炭资源，公司选择在低点收购股权，既可加快资源开发进度，亦可增加远期盈利水平，利好公司长期业务发展。
    风险因素：经济增速再度放缓，煤价持续低迷；整合矿井亏损加剧等。
    盈利预测、估值及投资评级：考虑未来公司成本压缩空间有限，我们小幅下调公司2015～2016 年EPS 预测至0.25/0.28 元（原预测0.28/0.35 元），给予2017 年EPS 预测0.31 元，对应P/E 分别为40/36/33x。我们给予公司2015 年P/B1.5x，对应目标价11.91 元。维持公司“增持”评级。