现有资产：煤炭3000 万吨，短期增长来自整合煤矿
    公司核定产能3000 万吨，公司13 年和14 年上半年产量分别为3078 万吨和1566 万吨，由于煤价回落，13 年和14 年前三季度吨煤利润分别下降至为47 元和21 元，未来随着供需面好转有望逐步上升。公司短期产量增长来自整合煤矿，公司拟受让天泰公司49%股权，增资后将控股煤炭产能780万吨，可采储量合计2.94 亿吨（权益产能和可采储量分别为479 万吨和1.76亿吨）。目前多数矿井处于技改期，预计将于15-17 年陆续投产。
    集团资产：集团煤炭资产规模较大，煤层气资产拟率先注入阳煤集团旗下还包括其他煤炭资产以及化工、电解铝等业务。13 年集团和上市公司产量分别为7144 和3078 万吨，此外集团尚有在建矿及整合煤矿分别约1000 万吨和2800 万吨，资产注入预期强烈。公司近期公告将以上市公司国贸公司100%股权臵换集团部分煤电资产，其中臵出的贸易公司14年前8 月亏损约3500 万元，而臵入的煤层气和煤矿资产净利润约9350 万元。预计拟注入的煤炭和煤层气资产将成为未来新增长点。
    改革预期 + 低估值优势，重申“买入”评级
    公司股价自10 年高点至今累计跌幅达到70%，行业几乎最高，随着煤炭行业供需面见底预期的加强，公司资源价值正在显现。而从估值水平来看，公司PB 为1.6 倍，相较于之前周期低点最低1.9 倍的水平，仍显著低估；而PE 方面由于相比同行业绩弹性更高，优势也较为明显。12 月以来公司先后公告增资国阳天泰整合矿持股比例、集团煤层气（及煤矿）资产注入、部分管理层变更，表明公司及所属集团国企改革正在推进。我们12 月12日发出的年度策略报告将阳泉煤业作为年度重点推荐品种，考虑到公司估值优势明显，以及国企改革预期，我们重申对阳泉煤业的“买入”评级。
    风险提示：行业供需面继续恶化煤价持续下跌，公司业绩大幅回落。