点评：
    整体来看，阳泉煤业前三季度仍然乏善可陈，更多是通过成本和费用的压缩来应对煤价下跌。四季度在煤价低、费用高的背景下仍然难以乐观，但我们认为2015 年其业绩将收缩到最低点。
    三季度销量环比或有小幅增长。环渤海动力煤指数三季度均价环比二季度降8%，秦皇岛各品种降7-8%。而阳泉三季度营业收入环比下降5.8%，我们推测三季度销量环比小幅增长。
    煤炭价格仍不乐观。阳煤四季度收购集团原料煤价格为270 元/吨，比三季度下降40 元/吨，间接表明四季度煤价继续下跌，业绩也将继续下滑。
    吨煤利润环比下降15 元。三季度，阳泉煤业毛利率11.8%，环比二季度降4.2 个百分点，根据上半年销售均价推算，吨煤利润环比下降约15 元。
    管理费用率增加1.9 个百分点。三季度，阳煤销售费用和财务费用环比二季度变化不大，但管理费用率从5.2%上升至7.1%，进而拖累业绩。
    应收账款大幅增长。三季度末，阳煤应收账款高达41 亿元，较二季度末33 亿元增加8 亿元。三季度是公司存货的季节性高点，我们预计季度性旺季导致四季度应收账款将显著下降。
    维持“增持”评级。预计2014-2016 年公司EPS 分别为0.27、0.20、0.15 元，对应PE 分别为26、35、54 倍，维持“增持”评级。
    风险提示：煤价降幅高于预期。