煤价下跌是公司业绩下降的主要原因。2014年上半年，公司原煤产量1556万吨，同比下降2.69%，采购集团及其子公司煤炭1569万吨，同比增长2.48%；煤炭销量2882万吨，同比增长4.01%，其中块煤289万吨，同比下降2.36%、喷粉煤275万吨，同比下降13.52%。由于下游化肥、钢铁行业景气度持续低迷，致使煤价不断下降。公司煤炭综合售价361.17元/吨，同比大幅下降22.11%，这是公司业绩下降的主要原因。公司煤炭业务综合毛利率为14.01%，同比下降了1.28个百分点。
    第二季度盈利明显好转，管理费用控制得力。第二季度公司实现营业收入55.14亿元，同比下降9.1%，环比下降4.5%；实现归属于上市公司股东的净利润2.31亿元人民币，同比增长68.7%，环比增长87.8%。第二季度管理费用为2.86亿元，同比下降22.3%，环比大幅下降41.9%。公司历来管理费用偏高，而此次管理费用单季度同环比大幅下降，显示出管理层在行业景气度低迷时加大了费用控制力度，这也是公司第二季度盈利明显好转的主要原因。
    应收账款仍然偏高，资产减值损失大幅增长。截止6月底，公司应收账款33.09亿元，同比下降8.08%，但仍然偏高，应收账款占公司营业收入的29.3%。应收账款持续在高位，致使公司资产减值损失大幅增长，上半年公司资产减值损失集团资产注入值得期待。随着集团煤矿投产，公司关联交易金额逐渐增加，2014年上半年收购集团煤炭产量占公司煤炭总销量的54%。集团煤矿资产中具备注入条件的是五矿（占100%，产能770万吨）和诗家庄矿（占60%，产能600万吨），主要煤种为无烟煤。由于受制于信达资产等障碍影响，集团资产注入并无时间表，不过公司作为阳煤集团唯一煤炭资产运营平台的目标不会改变，集团煤炭资产注入只是时间问题。
    维持“中性”投资评级。我们预计公司2014、2015年EPS分别为0.27元、0.29元，目前的股价对应的市盈率分别为23.87倍、22.56倍，估值水平较高。我们维持公司“中性”投资评级。