13 年归属母公司净利润9.35 亿元，同比下降59.1%，每股收益0.39 元，符合预期。综合煤价下跌17%至426 元，与行业平均相似。盈利能力欠佳，自产煤吨煤毛利66 元，吨煤净利不到30 元。喷吹煤价格下跌24%，受2月以来焦煤价格持续大幅下跌的影响，还将拖累业绩。业绩对成本很敏感，未来成本能否持续下降是关键。资产注入是看点，但不确定性非常大。业绩平淡，缺乏股价催化剂，预计将同步行业。基于24 倍14 年市盈率，约合1.03 倍市净率，将目标价由7.77 下调至5.52 元，维持持有评级。
    支撑评级的要点
    公司 13 年实现归属母公司净利润9.35 亿元，同比下降59.1%，每股收益0.39 元，符合预期。毛利率由19%下降至16%，经营利润率由10%下降至6%，净利润率由8%降至4%。净资产收益率由19%降至7%。所得税率由28%大幅提升至50%，拖累了业绩。
    盈利能力欠佳。13 年公司自产煤3,078 万吨，同比增加1.2%，年内共销售煤炭5,752 万吨，同比上涨2.2%。综合煤价下跌17%至426 元/吨，与行业平均相似。吨煤生产成本下降12%至360 元，吨煤毛利下降35%至66 元。折算吨煤净利只有25 元左右。
    喷吹煤表现欠佳。公司优质煤炭产品块煤和喷粉煤（喷吹煤）的销量分别下降4.5%至580 万吨，和12%至610 万吨。价格分别下跌11%和24%至818 元和676 元。近期焦煤价格的大幅下跌将持续拖累喷吹煤的表现。
    业绩对生产成本的敏感度大，13 年吨煤生产成本下降12%至360 元，吨煤成本下降趋势能否延续对业绩比较重要。我们假设14 年吨煤成本下滑3%。
    受益于整合矿逐渐释放产量以及现有矿产能提升，预计公司14-16 年煤炭产量分别增长10%、8%和6%至3,383 万吨、3,648 万吨和3,867 万吨。
    公司最大的看点依然是资产注入，但时间和方案不确定性非常大。
    评级面临的主要风险
    煤价继续下跌；成本费用控制不利。
    估值
    基于 24 倍14 年市盈率，约合1.03 倍市净率，将目标价由7.77 元下调至5.52 元，维持持有评级。