三季度公司综合毛利率较二季度下滑 4.19 个百分点至11.76%；期间费用率环比增长2.14 个百分点至9.36%（主要为管理费用增长0.84 亿元，系整合煤矿以及停产检修费用）。我们认为，受煤价下跌影响，公司三季度业绩虽然下滑明显，但与业内同类公司相比尚可，主要原因是无烟煤销售相对较好。目前行业限产、政策放松正在形成合力，我们判断煤价在四季度将迎来反弹，但受制于行业总量过剩，公司四季度业绩将好转幅度有限。
    产量相对稳定，技改整合矿井难有利润贡献。本部矿井产量基本稳定，不考虑资产注入的情况下，2014年~2015 年产能的主要增长点来自于公司控股的平舒煤矿扩产、景福煤矿技改后达产的产能陆续释放。
    但受国家限制新建、技改矿政策影响，景福煤矿技改进度缓慢，今年难有增量，国阳天泰整合矿井因技改资金短缺已停产，预计短期内难以贡献产能增量。目前整合矿井基本上处于亏损状态，利润主要来自于主力矿井。
    我们下调公司盈利预测，预计公司2014 年~2015 年归属于母公司的净利润为5.25 亿元和7.33 亿元，对应EPS 分别为0.22 元和0.30 元。短期建议关注调控政策转向、行业供给收缩以及煤价反弹带来的估值修复机会，长期建议关注公司技改煤矿陆续投产所带来的业绩弹性及未来山西国企改革带来的估值效益提升预期，维持公司“增持”评级，目标价7.72~8.26 元。