分业务来看，公司煤炭、电解铝、电力三业务14 年净利润分别为1.46亿元、-2.43 亿元和1.74 亿元。14 年下半年，煤炭业务和电力业务净利润环比下降61%和46%，电解铝业务环比减亏46%；由于煤电利润下滑幅度较大，导致下半年亏损。
    14 年煤炭产量增5.3%；吨煤净利同比降30%
    14 年公司原煤和洗精煤产量分别为1010.5 万吨和546.4 万吨，同比分别增长5.3%和1.5%。按原煤口径测算，公司14 年吨原煤售价448 元/吨，同比下降34%；吨原煤生产成本357 元/吨，同比下降35%；吨原煤净利91元/吨，同比减少30%。
    大屯铝业停产，电解铝14 年下半年环比减亏45%
    由于市场持续低迷，江苏大屯铝业于2014 年4 月起，暂时停止电解铝生产系统的运行，导致14 年全年公司电解铝产量仅为1.22 万吨。停产也导致14 年下半年电解铝业务环比减亏9000 万元或45%。
    未来本部产量基本稳定，增量来自山西、新疆项目投产
    公司目前拥有三个矿区，其中大屯矿区945 万吨/年、新疆在建产能480万吨/年、山西在建产能150 万吨/年。新疆在建产能包括106 煤矿（180 万吨，51%，已进入联合调试阶段）和苇子沟煤矿（300 万吨，80%，2015 年建成）；山西在建产能包括玉泉煤矿（150 万吨，70%，已复工建设）预计2015-17 年EPS 为-0.08 元、0.01 元和0.07 元
    公司14 年下半年持续亏损，我们认为公司未来的业绩改善来自于在建矿及在建电厂投产。我们担忧公司2015 年的盈利能力，维持持有评级。
    风险提示： 新矿建设低于预期，煤矿生产的安全隐患。