事件 
    公司公布2012年年报 
    报告期内公司实现营业收入97.2亿元，同比下降3.55%；实现归属于上市公司股东净利润9.22亿元，同比下滑34.96%，折合EPS1.28元，其中四季度单季0.26元。业绩基本符合我们的预期。此外，公司拟向全体股东按每10股派发现金红利4元(含税)。
    简评 
    精煤大幅增加难敌成本过快上涨 
    2012年公司原煤产量924.54万吨，同比增加18.95万吨；精煤产量456.91万吨，同比增加66.24万吨。精煤量同比大幅增加使公司年度煤炭业务平均价格逆势上涨，由2011年的715元/吨上涨至754元/吨。虽然如此，公司煤炭整体成本上涨更快，由2011年的432元/吨上涨至510元/吨。成本上升过快导致公司煤炭整体毛利率大幅下滑。
    煤炭：原煤、洗煤毛利均下滑 
    2012年公司原煤收入16.1亿元，同比下降17.89%；成本10.7亿元，同比下降9.06%；毛利率33.6%，同比下降6.45%。洗煤收入53.7亿元，同比上涨5.38%；洗煤成本36.52亿元，同比上涨18.39%；毛利率31.99%，同比下降7.47%。总体来看，公司原煤收入整体大幅下滑，虽采取多洗煤增加洗煤收入的策略，但仍由于成本过快上涨导致毛利率下滑。
    电解铝毛利小幅增加，铝加工亏损严重 
    2012年公司电解铝产量11.25万吨，同比小幅增加0.25万吨；收入11.77亿元，同比减少13.45%；成本10.53亿元，同比减少15.05%；毛利率10.53%，同比增加1.68%。公司2012年电解铝均价约10462元/吨，同比下降1902元/吨；成本9360元/吨，同比下降1909元/吨。此外，公司2012年铝加工收入7.2亿元，同比减少6.17%；成本8.1亿元，同比增加4.59%；毛利率-12.61%，同比减少11.58%。
    孔庄矿扩建产能已投产，未来本部增量有限 
    孔庄矿三期改扩建项目总投资53,173万元，矿井设计生产能力由105万吨/年扩建到180万吨/年。报告期内完成投资8,583万元，截止报告期末，累计完成投资52,257万元，该项目已基本完工投产并于2012年10月预转资。我们预计孔庄矿技改完成后，未来公司本部增量有限，总产能将维持在950万吨上下。