公司前三季度累计实现 EPS 1.02 元/股，同比下滑34.1%，低于申万预期1.04元/股，其中三季度实现EPS 0.21 元/股，同比下滑56.3%。12 年前三季度实现主营业务收入73.35 亿元，同比下滑6%，主营业务成本54.99 亿元，同比基本持平，实现归属于母公司所有者的净利润73.65 亿元，同比下滑34.1%。
    公司三季度量价齐跌导致业绩环比大幅下滑。公司前三季度累计实现商品煤产量559 万吨，同比下滑3.6%，其中三季度完成169 万吨，环比二季度207万吨大幅下降18.4%，也低于一季度的183 万吨。由于公司煤价市场化程度高，三季度煤价下跌也使得毛利率进一步下滑：12Q3 公司综合毛利率20.1%，环比下滑5.3 个百分点，同比下滑超过10 个百分点。
    公司 3 季度销售受阻，回款较差。12Q1-3 存货比年初大幅增长46.83%，资产减值损失同比大幅增长3443.36%。其中存货增加主要因销售不畅导致煤炭产品库存及铝加工产成品、在产品增加。资产减值损失同比增加主要由于铝板带厂尚处于磨合期，产量较低无法有效摊销成本，按照会计准则规定计提了存货跌价准备。三季度末应收账款3.49 亿元，比年初增长162.27%，但比二季度末4.46 亿元减少了21.7%，显示公司销售压力有所减轻，但依然较大。
    公司未来业绩增长主要看本部孔庄矿改建、新疆两矿建设及山西资源整合。
    公司现有煤炭产能805 万吨，公司本部未来增产源于孔庄矿三期项目，将从105 万吨增至180 万吨，预计下半年投产。新疆106 煤矿和苇子沟煤矿将贡献产能480 万吨，权益产能332 万吨，预计可于14-15 年投产。玉泉煤矿120万吨产能（预留150 万吨）目前进度较慢，存在不确定性。
    下调公司 12-13 年EPS1.22 元/股（原1.37 元/股）和0.87 元/股（原1.10元/股），对应12 年PE 13.7 倍，13 年PE19.2 倍。下调盈利预测主要原因在于我们下调了商品煤产量和价格的假设。公司后续成长性主要来自于省外扩张，我们维持“增持”评级。