事件
    公司公布2011 年年报
    报告期内，公司实现收入100.81 亿元，同比增长13.79%；实现归属母公司净利润14.18 亿，同比增长6.41%，折合EPS1.96 元，业绩略高于我们预期的1.85 元，符合市场一致预期，公司拟每10 股派发现金红利3 元（含税）。
    简评
    原煤产量基本持平，下半年精煤量大幅提升
    报告期内，公司本部4 矿原煤产量906 万吨，同比2010 年的909万吨基本持平，全年精煤产量391 万吨，较2010 年精煤产量345万吨大幅增长46 万吨。从生产结构来看，11 年上半年197 万吨，较2010 年上半年的202 万吨下滑，但下半年精煤量194 万吨，较2010 年下半年的143 万吨大幅增长。公司原煤收入19.55 亿，同比增长11.39%；精煤收入50.95 亿，同比增长23.12%，原煤与精煤收入中含外购煤形成的9.75 亿收入。精煤量大幅增长主要来自姚桥矿300 万吨洗煤厂投产带来的洗煤能力提升，2010 年公司下半年业绩有所保留，精煤量洗选相对保守，2011 年下半年精煤释放节奏有所提升。我们测算，公司目前精煤量上限能达到450万吨，仍有提升空间。公司原煤业务毛利率达到40%，较2010年的28.6%大幅提升；公司精煤全年毛利率39.5%，较2010 年的44.8%和2011 年年中的40.8%有所下滑，主要是吨洗煤成本从2010 年的662 元/吨大幅增加到790 元/吨。
    电解铝业务盈利，但铝加工业务陷入亏损
    2011 年公司原铝产量11 万吨，全年吨电解铝价格12364 元/吨，较2011 年上半年的12659 元/吨有所下降，但电解铝成本下降至11269 元/吨，拉动吨电解铝毛利率从上半年的8.4%提升至8.9%，但较2010 年全年的9.2%仍有所下降，公司经营电解铝业务的大屯铝业利润总额8911 万元，较2010 年的9013 万元基本持平。
    铝加工业务4.88 万吨，毛利率下滑至-1%；公司经营铝加工业务的四方铝业利润总额-4501 万元，较2010 年的3031 万元大幅下滑。