核心观点：
    公司12 年业绩同比回落35%，其中4 季度业绩环比提升23%
    12 年，公司实现净利润9.2 亿元，同比下滑35 %，折合每股收益1.28元，其中12 年4 季度 EPS 为0.26 元，环比增长23%。
    12 年，公司实现营业收入97.2 亿元，同比下滑3.5%；营业成本73.5亿元，同比上涨3.1%；12 年4 季度公司营业收入和营业利润分别为23.9亿元和18.5 亿元，环比分别上涨9.3%和6.3%。
    公司12 年精煤价格同比下跌约10%
    公司12 年原煤和精煤产量分别为924.5 万吨和456.9 万吨，同比分别上涨2.1%和17%。根据收入推算，公司12 年精煤价格约为1175 元，同比下跌9.9%，其中下半年均价约为1173 元，环比下跌0.3%。
    铝价回落导致公司下半年铝制品亏损加大
    12 年公司电解铝和铝材毛利率分别为10.5%和-12.6%，同比分别上涨1.7 个和下跌11.6 个百分点，其中下半年电解铝和铝材毛利率分别为8.5%和-13.0%，环比分别下跌4.2 个和0.7 个百分点。
    预计本部产量稳定，未来增量来自山西、新疆矿区
    公司本部四矿核定产能为910 万吨，产量基本稳定。公司13-15 年产能增长来源于山西玉泉矿（120 万吨，70%）和新疆的苇子沟煤矿（300 万吨，80%）、106 煤矿（180 万吨，51%）。公司13 年的产量目标为1000 万吨，同比增长8%；我们预计增量主要来自玉泉煤矿和106 煤矿。
    我们预计公司13-15 年业绩分别为1.06 元/股、1.20 元/股、1.35 元/股预计公司13 年PE 14 倍，略低于行业平均。公司13 年进入产量释放期，但新矿的产量和盈利能力存在不确定性，我们对公司维持持有评级。
    风险提示：新矿建设进度低于预期；煤矿生产的安全隐患。