4Q14营收和净利分别为23.4亿元和0.77亿元，营收同比降-6.9%，净利同比增98.9%，每股收益0.13元。
    净利位于前期业绩预告区间的下限，基本符合我们的预期。公司拟以每10 股派収现金红利1.00 元（含税）。
    平安观点：
    2014 年营收增长4.5%，其中4Q14 营收下滑6.9%，低于我们原来的预期，估计白酒业务正常，下滑主要由于肉类加工和建筑业务。估计4Q14白酒业务可保持5-10%的增速，延续稳健增长的态势。由于猪价同比下跌，2H14 肉类加工业务收入下滑17.9%，估计4Q14 继续大幅下滑。建筑工程收入2H14 仅确认0.34 亿，而上年同期高达8.2 亿。
    2014 年净利增长81.8%，估计增长主要来自于白酒和地产业务利润增长。
    受益于营收增长和费用率下降，估计2014 年白酒业务利润可保持20%以上的增长。2014 年地产业务结算了部分盈利能力较强的项目，包括顺鑫商务中心二期住宅部分等，因此地产毛利率同比上升17pct，实现净利0.82亿，而13 年亏损高达0.96 亿。
    2014 年白酒收入增10%，估计增速在上市公司中仅次于老白干，预计15年可继续保持10%的稳定增长。2014 年白酒销量增21%，但吨酒均价下行，估计增长主要来自于10 元左右的光瓶酒。估计北京市场收入下滑，一方面强势竞品在北京加大了市场投入，另一方面国企消费继续萎缩。环京市场处于市场收获期，继续保持了较快增长。中长期来看，主力产品价格定位决定了牛栏山酒未来成长的确定性较高。
    我们维持原来的净利预测，预计2015-2016 年净利增长19.5%、15.6%，EPS 为0.75、0.87 元。考虑到白酒业务有望保持稳定增长，同时国企改革背景下外延式扩张可能带来新的成长点，维持“推荐”的投资评级。
    风险提示：强势竞品进入20 元以下产品价格带。