公司低端大单品陈酿竞争力强，预计全年销量2000多万箱，增长30%，收入达20多亿，在公司白酒收入中占比约一半。牛栏山品牌在华北市场优势大，并已向长三角地区扩张，北京以外地区白酒收入占比预计超50%；屠宰业务预计收入有约10%的下滑，屠宰量全年基本保持稳定，但猪肉价格去年同比平均有近10%下滑。去年养殖业务预计亏损，整个猪肉产业链利润下滑；房地产业务全年预计实现收入不到10亿，站前街项目结算下半年有所放缓，今年将继续结算；预计全年毛利率整体提升，在低净利率基础上业绩弹性大：中低端酒为主的白酒业务保持产品结构升级，且低毛利的猪肉板块收入下滑，再加上房地产业务去年盈利，预计公司去年毛利率整体提升。预计全年销售费用率基本平稳，未来有一定下降空间。净利率在13年仅2.2%的基数上提升的弹性大，仍有较大的提升空间；
    白酒稳健增长，副业剥离逐步兑现，未来外延式扩张与国企改革进展有望不断提升估值：1）牛栏山在低端大众酒行业产品力与渠道力突出，外埠市场保持扩张；2）公司去年以来先后剥离数个酒肉板块以外的子公司，今年还会继续剥离，成长逻辑更加清晰；3）预计公司正在不断寻找优质的并购资源，来加快实现酒肉业务的跨越式发展，同时具备较强烈的国企改革预期（激励与混改），估值提升动力足；盈利预测及投资建议：我们略微调整盈利预测，维持“买入”评级，看好公司未来业绩与估值的提升。预计 14-16 年收入分别为100亿、109亿和 121亿，YOY10%、8%和12%；归母净利润3.8亿、5.2亿和7.2亿，YOY 92%、36%和38%；EPS 0.75元、0.91元和1.25元。