利润分配预案每10 股送5 股分红2 元（含税）。
    简评
    受大环境影响，四季度收入端仍显疲软
    受消费需求不振影响，自14 年下半年来整体软饮料市场出现疲软，产量增速逐月下滑，全年产量累计增速4.6%，收入同比增长7.47%，同期含乳和植物蛋白饮料制造收入同比增长10.85%，虽增速放缓但高于软饮料其他子行业。国内相关领域的饮料巨头收入均呈现不同程度的下滑或增长乏力，中国旺旺的乳品及饮料类下滑0.3%，其中大单品旺仔牛奶受下半年下滑3.7%的影响导致全年下滑0.8%；统一的饮料事业部下滑7.6%；娃哈哈整体下滑7%；雀巢在亚洲、大洋洲和非洲的实际内部增长放缓至2.4%，中国尤其疲软，对于银鹭是“困难的一年”；椰树集团产值微增0.06%。承德露露去年下半年收入增速下滑，三季度增长1.56%，0.35%。预计露露全年杏仁露的收入出现个位数的下滑，核桃露整体在果仁核桃露的带动下达到4 亿。
    原料成本下降及果仁核桃露放量带动全年毛利率达到历史新高
    公司全年、单四季度毛利率分别上升3.4%、5.5%，14 年10 月底杏仁露出厂价虽提价但主要为了理顺渠道价格体系，促销活动核算下来后同比持平，因此毛利率上升主要来自于成本端的绝对值的降低，全年、单四季度成本分别下降4700 和3100 万。从关联交易披露的全年平均采购价来看，杏仁、核桃仁、印铁罐单价分别下降5.6%、0.9%、15.9%，此外新品果仁核桃露的放量使得吨价较低的花生仁用量占比上升。
    旺季推后，四季度广告费用投入降低带动费用率下降
    15 年春节旺季推迟，公司收缩4 季度广告投入，全年广告费下降5100 万（14 年上半年同比增加近1000 万），带动整体费用率下降1.6 个百分点。其中物流费用同比上涨4.6%，郑州新厂带来的费用效率提升基本已经发挥到位。
    盈利预测与估值：
    我们预计15 年1 季度收入增速在10%，预测2015-2016 年EPS为0.98、1.16 元，6 个月目标价28 元，维持“买入”评级。