同期，含乳饮料和植物蛋白饮料制造营业收入增速分别为11.3%，高于整个软饮料行业。杏仁露的发展一直慢于整个植物蛋白行业，当然产能制约、地域受限是一个主要原因，但究其本质很大程度是公司文化导向，不过分追求速度，重品质重质量。这种品质在市场景气度下行中，充分表现出抗风险能力。去年下半年以来整个植物蛋白饮料行业出现了增速放缓的态势，细分龙头企业都受到了较大的波及，但是露露基本维持相对平稳的增长。
    杏仁露地位难以撼动，果仁核桃短期坐享行业成长露露在杏仁露领域拥有绝对的霸主地位，占有超过90%的市场份额，消费者认知程度很高，但因为原料和产品本身的地域局限性多年来都无法突破，预计杏仁露发展仍将维持一个平稳的个位数增长。核桃露方面，露露采取的竞争策略是跟随养元，短期可以切割市场，享受整个核桃露的发展空间。但中长期如果不能成为消费方式，则持续增长之路比较困难。此外，在新进入者中，我们认为伊利对露露的挑战极大，露露要占据核桃露第一梯队，还必须在产品升级、渠道多元化、消费引导等多方面进行创新。
    2015 年有望实现开门红，对全年业绩形成支撑
    从历年公司表现看，一季度销售占公司全年收入和利润的1/2 左右，一季度定全年格局特点明显。2015 年春节在2 月下旬，是有史以来旺季最长的一年。公司在郑州的产能仍有释放空间，新总经理年富力强，干劲十足，05 年万向入主后一直担任公司的副总，对消费品运作有多年研究，目前正在从公司产能、管控、激励、渠道改革以及再融资等方面进行推进，预计会给公司带来新的变化。因此，我们认为明年公司天时地利人和，露露仍会保持一个相对健康的稳定增长。
    盈利预测与估值：
    未来杏仁露保持5～8%的收入增速， 预计2014 年果仁核桃大约实现4 亿，预计2015 年增长50%，达到6-7 亿，短期内达到10 亿的概率较大。由此，我们预测2014-2016 年EPS 为0.84、0.98、1.16 元，给予15 年28 倍PE，6 个月目标价为28 元。2015年将是公司发展关键之年，面对行业景气下行，新的挑战者进驻，露露需要做出更大的改变才能在行业内保持领先地位。我们期待公司管理层从体制机制、产品运作、市场开拓、渠道扩展等方面进行积极的调整。由于露露相对较高安全性，继续维持“买入”评级。
    风险提示：行业继续下行，新进入者加剧竞争，果仁核桃低于预期；如果将来启动再融资，则会摊薄业绩。