维持 2014-15年 EPS预测 0.85、1.07 元，维持目标价26.8 元，对应2015 年25 倍PE。渠道下沉空间大有助杏仁露收入稳健增长。2014 年受春节较早、收入基数较高影响，预计杏仁露收入增长5%以内，而2015 年春节旺季时间延长，预计全年杏仁露收入增速可达15%左右。中期来看，由于之前销售管理不到位，公司杏仁露在很多区域仍有很大的渠道下沉空间，且杏仁露行业格局稳定、新进入者威胁小，未来几年公司杏仁露收入有望实现年均10%左右的稳健增长。
    核桃露市场竞争加剧，期待公司加大营销、市场投入。近期伊利、蒙牛、银鹭等巨头纷纷抢滩核桃露市场，未来市场竞争料将加剧。公司果仁核桃露定位明确，“露露”品牌可延伸，具有一定竞争优势，但我们认为公司在营销上的短板仍需不断改善，在市场投入力度上仍需不断加强。预计2014 年果仁核桃收入可达2.5-3 亿，同比增长100%左右。
    公司存引入战投可能性，期待治理结构改善提升长期竞争力。预计2015 年承德技改扩能项目有望建成，2016 年有望完成搬迁，预计公司存在融资需求，2015 年有定向增发可能。目前大股东万向集团旗下产业涉及新能源汽车、农业、饮料等，但并非做快消品出身，如果能引入战略投资者，则公司长期竞争力有望提升。
    核心风险：核桃露市场竞争加剧的风险；食品安全问题发生的风险。