分地区看东北地区下滑，北京、天津、唐山等地同比持平，河北其他地区、西北、河南及南方等地增势不错。但由于东北地区特殊消费习惯，全年70～80%的销售额集中春节所在的冬季，因此还需要看冬季的销售数据。河南推行20 罐装（单盒价格相对便宜），今年增长势头明显好于去年。目前公司内部已经研究应对政策并开会落实，如果调整有成效，杏仁露增速有望恢复，核桃露整体冲击含税5 亿的保守目标有望。
    采购成本有所上升，单三季度毛利率略降
    公司的原材料和包装物成本经历去年的下滑后有所回升，根据中报披露公司关联交易采购的杏仁露、核桃露单价，印铁罐单价同比都同比上升了17%、29%、15%，此采购合同应用于今年4 月份新业务年度，杏仁、核桃仁等采购合同周期较长，一般覆盖半年到一年的用量，印铁罐是滚动采购，基本上覆盖几个月的用量。
    除却去年底的提价以及产品结构升级（果仁核桃露毛利率远高于纯核桃露）正向因素外，原料成本的上升以及单三季度杏仁露销量无增长导致的单位其他可变成本上升影响单三季度毛利率同比下降0.8%，前三季度整体毛利率同比上升2.72%。公司目前无提价计划，预计全年毛利率将维持稳中有升。
    受益于物流费用下降，整体费用率仍将保持稳中有降态势单三季度费用率18.9%，同比下降3.5 个百分点，前三个季度无论从单季度还是整体均维持在19%左右。主要受益于物流（仓储、二次包装、运输）费用下降带来的财务费用绝对值的下降，单三季度下降1600 万，前三季度下降1000 万。估计广告费用按照去年的节奏确认，同比应该略有增加。按照往年规律，预计单四季度费用率环比上升同比下降，整体费用率还是维持稳中有降的态势。全年净利率同比稳中有升。
    盈利预测与估值：
    今年公司涨价、产品结构调整带来毛利率上升，郑州厂持续降低物流费用，净利润率仍会有所增加，进而使公司的利润增速远高于收入增速。我们预计公司14 年收入15%左右，利润25%以上的增长，14～16 年EPS 为0.84、1.08、1.30 元，给予15 年28 倍估值，6 个月目标价30 元，维持“买入”评级。。