公司所在的植物蛋白行业处于快速成长期，行业空间近千亿而公司市值仅100 亿左右，新品果仁核桃放量有望带动估值提升。我们维持公司未来12 个月目标价28.4 元，重申“买入”评级。
    有别于大众的认识：
    果仁核桃持续高增长，旺季提前带来带动杏仁增速回升。1）果仁核桃持续爆发式增长：14 年二季度以来，果仁核桃保持着爆发式增长态势，带动Q2 单季收入实现了29%的超预期增长（Q1 同比增长0.29%）；根据草根调研我们预计Q2 核桃露（果仁+纯核桃）同比增长约100%；另一方面，高毛利的果仁核桃占比由去年的40%左右提升至今年的90%左右；根据草根调研情况，我们预计7-8月核桃露（果仁+纯核桃）继续保持100%左右的同比增长，其中高毛利的果仁占比提升至95%。2）旺季提前来临，带动杏仁露增速回升：今年炎夏时间较短、中秋节时间较早（较去年提前11 天）使下半年旺季提前来临，据草根调研情况我们了解到7-8 月杏仁露的增速加速回升，我们预计公司14 年经营年度以来（4 月-8 月）杏仁同比增速超过15%。
    新总经理上任三把火，关注渠道力的加速改善。1）今年以来营销改革不断推进：包括渠道管理不断细化（重新划分市场、部门管理改为区域管理）、强化对终端的掌控（将能力弱的经销商逐步转化为物流商、强化考核终端等模式）、价格管控和人员激励不断改善、以及新渠道拓展（聘请专业公司对电商渠道和微信营销进行规划）。2）新总经理上任打开想象空间：新总经理李兆军上任，一方面，使得大股东与管理层利益高度一致；另一方面，新官上任干劲足，我们预计公司会加速对渠道能力的改进（例如：加大对销售人员的激励等）；3）公司从战略上聚焦果仁核桃：14 年营销老总开始亲自负责核桃露的营销，在推广战略上聚焦果仁核桃；5 月开始在央视特约赞助第二届《中国汉字听写大会》将合作至10 月左右，预计下半年以来其他营销活动也将陆续展开。
    成本下降和高效产能释放有利于毛利率、净利率再提升。一方面，占比50%的原料马口铁价格较去年下降3%-10.5%，毛利率有望再提升；另一方面，13年年报显示郑州子公司实现20%净利润率，高于母公司7.4%、北京17.5%、廊坊10%的水平，郑州子公司高效产能的持续释放将带来净利率的提升。
    股价表现催化剂：果仁核桃销量增长超预期；定期报告的公布；9 月旺季来临；核心风险假设：杏仁、马口铁等原料价格上涨。