我们维持盈利预测，预计14-16 年EPS 为0.88 元和1.05 元和1.26 元，分别增长31.5%、20.3%和19.9%，对应14-16 年PE 分别为24/21/17 倍。公司所在的植物蛋白行业处于快速成长期，行业空间近千亿而公司市值不足百亿，新品果仁核桃放量有望带动估值提升。
    我们维持公司未来12 个月目标价28.4 元，维持“买入”评级。
    果仁核桃爆发式增长，带动二季度收入增速超预期：1）Q2 收入增速超预期：公司上半年实现收入同比增长4.03%，其中Q2 收入增长29.01%，远高于Q1收入增速（0.29%），我们认为主要来自果仁核桃的爆发式增长（预计Q2 核桃露合计同比增长100%左右），以及去年基数较低的原因；2）毛利率提升显著：上半年毛利率提升至4pct 至42.8%，其中Q2 单季毛利率提升9.6pct至30.81%，我们认为主要来自原料马口铁的持续下降，以及高毛利果仁核桃的占比的显著提升（预计Q2 果仁占比高达90%左右）；3）净利率再提升：上半年公司净利同比增长27.27%（扣非后28.31%），净利率提升3pct 至17.55%；其中Q2 净利率提升4.25pct，主要是郑州产能释放带来的运输费用节约；Q2 净利率下降2pct 至9.75%，主要是去年Q2 销售费用极低，而今年费用投入恢复正常。
    成本下降和高效产能释放有利于毛利率、净利率再提升。一方面，占比50%的原料马口铁价格较去年下降3%-10.5%，毛利率有望再提升；另一方面，13年年报显示郑州子公司实现20%净利润率，高于母公司7.4%、北京17.5%、廊坊10%的水平，郑州子公司高效产能的持续释放将带来净利率的提升。
    关注下半年多因素催化露露估值提升。1）沪港通催化下，大家更关注A 股与海外类型股票的估值差距，露露14 年PE 仅24 倍左右，而海外同类公司如港股维他奶国际（0345.HK）、美股WhiteWave(NYSE:WWAV)14 年PE 分别为29倍及33 倍；2）下半年估值切换及消费旺季来临；3）伊利、双汇的估值修复将带动露露等其他大众品龙头估值提升。4）新总经理李兆军上任，大股东万向与管理层利益高度一致，为公司未来发展打开想象空间。