我们预测上半年果仁核桃露增长超过60%，核桃露品类中去年上半年果仁核桃露占比约为60%左右，今年上半年超过80%。根据13 年中报可以推算纯核桃露毛利率约为20%左右，果仁核桃露毛利率超过30%，其占比的提升大幅提高了品类的盈利能力。
    投入增加，拖累利润但长期影响正面
    二季度销售费用率 13.8%，明显高于去年同期2.9%的水平，拉低了二季度的盈利水平。但我们对此持正面态度，露露坐拥国内领先的植物蛋白饮料品牌及产品资产，在推广上一直相对比较保守，今年不论是广告的增加还是汉字大赛的赞助都体现了公司投入的提高，表明公司经营策略更为主动，有利于销售的长期稳健发展。
    中秋旺季值得期待
    露露具备极强的礼品属性，春节，中秋都是传统销售旺季，今年中秋与国庆离的较远，旺季延长，9 月的销售值得期待。
    财务预测与投资建议
    身处高增长植物蛋白饮料行业，我们认为露露在体制及激励的日益改善中具备高增长潜力。根据公司上半年的销售及产品结构调整情况，我们调整2014-2016 年销售收入预测为27.79，33.85，38.54 亿元，同比增长5.6%，21.8%，13.9%，归母公司净利润预测分别为4.12，5.23，6.09 亿元，同比增长23.4%，26.8%，16.6%。对应14-16 年EPS 预测分别为0.82，1.04，1.22 元，DCF 预测值23.07 元，目前股价对应明年PE 21 倍左右，维持公司买入评级。
    风险提示：核桃露销售不达预期