一、 事件概述
    近期我们参加了承德露露股东大会，同公司管理层就公司经营情况及未来规划进行了探讨。
    二、 分析与判断
    本届董事会几大经营目标稳步推进，产能扩张脚步临近
    本届董事会上任之初所提及的几大经营目标正在有条不紊地推进。（1）三年产能力争翻番。新厂区扩建搬迁规划已上报市政府，年内将动工开建。西北及东北产能也正在规划，预计有望实现三年产能翻番的目标。（2）丰富产品线。目前公司仍有多个储备品种，其中有3-4 个成熟品种，预计大概率仍属蛋白饮品类。（3）加强品质控制。品质是露露发展根本，无论何时都将坚持。
    一季度毛利率提升源自销售和费用投放方式变化，全年净利率有望同比提升一季度毛利率大幅提升是业绩超预期的主要原因，主要源自销售和费用投放方式的变化，去年年底提价也是重要原因，而与产品结构变化关系不大。淡旺季对毛利率影响显著，一季度产能利用率处于高位而摊销等成本线性分布，因此一季度一般是全年毛利率高点，淡季将走低。今年净利率也有望同比提升，主要是郑州产能发挥更大作用将节省更多运输费用，其周边配料采购价格相比其他产能地有所下降，同时原材料价格有望保持稳定，推升今年净利率有望出现同比提升。
    核桃露市场开拓养元成果显著，新战略有望助果仁核桃露今年保持快速增长2013 年养元实现营业收入72 亿元，将核桃露发展成为国内植物蛋白饮料市场最大品类，保守预计整个核桃露市场规模接近100 亿元。公司自去年下半年开始祭出多项举措重推毛利率更高的果仁核桃露，包括：（1）销售体系改革，部分办事处跳过大区一级直属营销中心；（2）渠道利润提升，推高经销商积极性；（3）邀请专业市场营销公司（上海鼎策）设计营销方案。产能方面将由郑州及北京工厂进行保障。通过以上新举措，果仁核桃路有望继续保持高速增长态势。
    三、 盈利预测与投资建议
    预计14-16EPS 为1.04/1.25/1.46 元，目前股价对应PE 为22/19/16 倍，维持“强烈推荐”评级。
    四、 风险提示
    原材料价格出现大幅波动，销售情况不达预期