投资要点
    业绩超市场预期。公司2014 年Q1 收入12.9 亿，同比增长0.3%；实现净利润2.4 亿，同比增长29%，实现EPS0.6 元。其中，预收账款0.56亿，环比减少4.7 亿。2013 年分配预案：10 股送2.5 股派3.5 元（含税）。
    一季度收入在去年高基数背景下取得平稳增长实属不易。2014 年春节在1 月31 日，而2013 年春节为2 月10 日，通常春节前40 天为食品类企业的旺销季节，其收入在四季度和一季度的切换点不同会影响不同的季度收入增速。分产品结构：杏仁露及其他收入24.8 亿增22.2%，毛利率39.34%升0.09pct，市场占有率90%，总销量31 万吨同比增22.4%；核桃露1.47 亿增42.4%，毛利率19.06%升0.1pct，总销量1.85 万吨，同比增42.1%。2013 综合毛利率38.2%降0.06pct，2014Q1 为45.1%，同比提升3.7pcts，主要来自于果仁核桃收入占比提升推动核桃露系列毛利率提升，以及成本占比50%-60%的马口铁价格下降带来的成本下降，预计在杏仁价格平稳、马口铁价格低位盘整，以及果仁核桃继续改善核桃露系列的背景下，后续单季毛利率仍会同比维持高位。
    郑州基地建成对节省物流费用有明显作用。2013 年三项费用率20.5%，同比降2.3pcts，其中，销售费用率降1.4pcts 至18.6%，管理费用率降0.8pct 至2.3%。2014 Q1 三项费用率同比降2.1%至18.5%，其中，销售费用率降1.8pcts 至17.3%，管理费用率降0.3pct 至1.3%。公司现有承德本部、北京怀柔、河北廊坊和河南郑州四个生产基地，其中，控股100%的郑州基地于2013 年初正式投产，当年实现收入6.1 亿，净利润1.2 亿，净利润率达20%。2013 年销售费用中的物流费1 亿占收入3.8%，而2013年上半年物流费0.7 亿占收入4.7%，下半年物流费0.3 亿占比2.6%，因此郑州基地建成对节省物流费用效果明显。
    所属行业未来增速可达15%-20%。公司所属含乳饮料和植物蛋白行业2006-13 年收入从141 亿增长到895 亿，CAGR 达30%，其中，2013 年收入895 亿+23.5%，由于植物蛋白饮料健康属性更强，且饮料行业2013年收入5278 亿+13.6%，植物蛋白细分行业未来有望保持15%-20%增速。
    风险提示。原材料价格上涨会对公司成本影响明显。
    盈利预测、估值及投资建议。结合行业发展现状和公司经营情况及战略，预测公司2014-2016 年EPS 为1.08、1.36 和1.66 元（原2014-15 年为1.03、1.2 元，2013 年为0.83 元），CAGR 为26%，公司产能未来3 年具备翻倍能力，且市场需求可以消化新增产能，具备长期发展空间，给予目标价30 元，上调至“买入”评级。