事件: 公司公布2013 年报，全年实现销售26.33 亿元，同比增长23.14%，归属于母公司净利润3.35 亿元，同比增长50.13%，全年EPS 0.83 元。拟向全体股东每10 股分红3.5 元，送红股2.5 股。
    投资要点
    四季度毛利率略低于预期，影响全年业绩
    公司全年业绩0.83 元，略低于我们此前0.86 元的盈利预测，原因分析主要是四季度公司毛利率偏低，单四季度毛利率36.1%，同比下降5.8 个百分点，环比下降2.8 个百分点。我们认为可能是公司13 年后期销售政策变化，促销返点大多体现在成本上，影响毛利率所致，销售费用率同比下降近3 个点。
    改革效果有望继续在14 年体现
    14 年是公司的小年，春节相比13 年少1 周，基数又较高，但我们走访了解到，公司14 年1 季度销售顺利，有望实现增长，同时压货现象较13 年缓解，2，3 季度由于基数原因增速有望加快，14 年全年有望实现季度增速环比提升的态势。最值得关注的是核桃露，13 年渠道价格体系，品类产品结构调整顺利，有望成为公司14 年销售利润弹性的亮点。
    植物蛋白饮料优质标的
    公司是我国植物蛋白饮料知名民族品牌，单品畅销全国20 余年，产品力优秀，近年来营销体系积极优化，效果明显。第二品类核桃露也在积极推进中。
    自2011 年开始，公司改革不断推进，提高销售激励，整合经销商，公司的销售蓄势待发，有望进入健康快速的增长轨道。
    财务与估值
    考虑到公司13 年销售情况，调整14-16 年销售收入预测为29.69，35.72，41.41 亿元，同比增长12.8%，20.3%，15.9%，归属于母公司净利润分别为3.90 ，4.87，5.78 亿元，同比增长16.9%，24.9%，18.7%。2014-2016年EPS 预测分别为0.97 ，1.22，1.44 元，DCF 预测值27.28 元。维持公司买入评级。
    风险提示：销售不达预期，食品安全问题。